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事件：2025H1公司實(shí)現(xiàn)收入88.39億元，同比增長(zhǎng)-0.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.65億元，同比增長(zhǎng)-4.03%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)8.55億元，同比增長(zhǎng)-3.72%。其中2025Q2實(shí)現(xiàn)收入44.84億元，同比增長(zhǎng)-1.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.92億元，同比增長(zhǎng)-12.70%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.88億元，同比增長(zhǎng)-12.26%。
　　 Q2銷量持平，均價(jià)同比承壓。2025H1公司啤酒收入為86.07億元，同比下降0.20%，其中銷量增長(zhǎng)0.95%至180.08萬千升，均價(jià)同比下降1.14%至4779元/千升。分檔次看，上半年高檔、主流、經(jīng)濟(jì)分別實(shí)現(xiàn)收入52.65、31.45、1.96億元，同比分別增長(zhǎng)0.04%、-0.92%、5.39%。2025Q2公司啤酒收入為43.62億元，同比下降1.89%，其中銷量增長(zhǎng)0.03%至91.73萬千升，均價(jià)同比下降1.92%至4755元/千升。分檔次看，Q2高檔、主流、經(jīng)濟(jì)分別實(shí)現(xiàn)收入26.62、15.95、1.05億元，同比分別增長(zhǎng)-1.09%、-3.59%、4.79%。分地區(qū)看，上半年西北區(qū)、中區(qū)、南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入25.96、35.32、24.79億元，同比分別增長(zhǎng)1.75%、-0.70%、-1.47%；Q2西北區(qū)、中區(qū)、南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入14.18、16.97、12.47億元，同比分別增長(zhǎng)1.89%、-2.92%、-4.52%。上半年公司噸酒成本同比下降2.38%，Q2噸酒成本同比下降3.37%。
　　毛利率持續(xù)改善，所得稅拖累Q2盈利。2025H1公司毛利率同比提升0.62個(gè)pct至49.83%，其中2025Q2毛利率同比提升0.75個(gè)pct至51.21%。上半年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.15、+0.23、-0.07、+0.14個(gè)pct至15.08%、3.27%、0.07%、-0.04%；第二季度銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.15、+0.19、-0.06、+0.10個(gè)pct至17.35%、3.14%、0.09%、-0.07%。上半年公司所得稅率同比提升3.11個(gè)pct至22.44%，Q2所得稅率同比提升7.37個(gè)pct至27.26%。綜合來看，上半年公司扣非后歸母凈利率同比下降0.35個(gè)pct至9.67%，Q2扣非后歸母凈利率同比下降1.03個(gè)pct至8.64%。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到現(xiàn)飲渠道表現(xiàn)疲軟，銷量和均價(jià)都有壓力，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為148.34、151.36、155.02億元，同比增長(zhǎng)1%、2%、2%，歸母凈利潤(rùn)分別為12.40、12.72、13.11億元，同比分別增長(zhǎng)11%、3%、3%，EPS分別為2.56、2.63、2.71元，對(duì)應(yīng)PE為21.7倍、21.1倍、20.5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化帶來超預(yù)期促銷活動(dòng)；研報(bào)信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)