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投資要點(diǎn)
　　事件：萬(wàn)華化學(xué)發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收909.01億元，同比下降6.35%；歸母凈利潤(rùn)61.23億元，同比下降25.10%；扣非歸母凈利潤(rùn)62.44億元，同比下降22.90%；毛利率13.84%，同比下滑2.57pct；凈利率7.39%，同比下滑1.85pct。單季度看，2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收478.34億元，同比下降6.04%，環(huán)比增長(zhǎng)11.07%；歸母凈利潤(rùn)30.41億元，同比下降24.30%，環(huán)比下降1.34%；扣非歸母凈利潤(rùn)32.04億元，同比下降19.33%，環(huán)比增長(zhǎng)5.38%；毛利率12.16%，同比下滑3.15pct，環(huán)比下滑3.54pct；凈利率6.98%，同比下滑1.68pct,環(huán)比下滑0.86pct。
　　持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，產(chǎn)銷增長(zhǎng)對(duì)沖行業(yè)下行。2025年上半年，國(guó)際市場(chǎng)需求疲軟、地緣摩擦頻發(fā)等因素給化工行業(yè)帶來(lái)挑戰(zhàn)，但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力下，得益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)、出口市場(chǎng)多元化轉(zhuǎn)型以及制造業(yè)一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)協(xié)同作用，化工行業(yè)整體保持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì)，并呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)優(yōu)化高質(zhì)量發(fā)展格局。萬(wàn)華化學(xué)堅(jiān)持以科技創(chuàng)新為第一核心競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。上半年全球聚氨酯行業(yè)需求平穩(wěn)，新能源與高端制造領(lǐng)域表現(xiàn)較好，在新能源汽車輕量化需求推動(dòng)下，聚氨酯復(fù)合材料用量需求持續(xù)提升。受海外投資恢復(fù)緩慢影響，海外建筑節(jié)能等領(lǐng)域需求弱于預(yù)期。上半年石化行業(yè)烯烴等產(chǎn)品產(chǎn)能集中釋放，導(dǎo)致供需格局階段性失衡，石化產(chǎn)品價(jià)格走低，石化業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮。上半年精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，在國(guó)家新質(zhì)生產(chǎn)力戰(zhàn)略支持、新能源等新興產(chǎn)業(yè)需求帶動(dòng)下，精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)有充分的發(fā)展空間。從數(shù)據(jù)上看，2025H1公司聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料分別實(shí)現(xiàn)收入368.88、349.34、156.28億元，同比分別變化4.04%、-11.73%、20.41%；毛利率分別為25.68%、-0.37%、9.55%，同比分別下滑2.32pct、4.89pct、7.44pct；銷量分別為303、285、119萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)12.64%、3.64%、29.35%。公司三大業(yè)務(wù)板塊毛利率同比出現(xiàn)明顯下滑，銷量同比保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中聚氨酯、精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。
　　提質(zhì)增效，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)思維。萬(wàn)華從投資思維向經(jīng)營(yíng)思維轉(zhuǎn)變，不斷優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)、制度和流程，強(qiáng)化成本費(fèi)用管控，提升資源配置效率，強(qiáng)化價(jià)值創(chuàng)造和業(yè)績(jī)導(dǎo)向，充分調(diào)動(dòng)全體員工積極性和創(chuàng)造力。1.煙臺(tái)工業(yè)園：安全高質(zhì)量完成14套裝置大修并成功開(kāi)車。深入推進(jìn)技改優(yōu)化落地，打造極致成本。提升裝置數(shù)智化水平，自主運(yùn)行率大幅提升。公司120萬(wàn)噸/年第二套乙烯裝置一次性開(kāi)車成功，第一套乙烯裝置進(jìn)行乙烷進(jìn)料改造，改造完成后預(yù)計(jì)將顯著降低生產(chǎn)成本，提高盈利能力。2.寧波工業(yè)園：上半年實(shí)施專項(xiàng)精準(zhǔn)激勵(lì)，圍繞盈利、銷量、質(zhì)量三大維度設(shè)定挑戰(zhàn)目標(biāo)。聚焦全價(jià)值鏈效率提升，貫徹精益成本管控，同步強(qiáng)化產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)靈活調(diào)整，最大限度使用波谷價(jià)格時(shí)段供電，有效節(jié)省成本；副產(chǎn)鹽酸進(jìn)一步下降，有效提升收益。3.匈牙利BC公司：上半年各裝置整體運(yùn)行平穩(wěn)，持續(xù)推進(jìn)工藝及參數(shù)優(yōu)化，依據(jù)外部市場(chǎng)電力價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整電廠、氯堿等配套裝置運(yùn)行負(fù)荷，有效控制運(yùn)營(yíng)成本和維修費(fèi)用。優(yōu)化裝卸和倉(cāng)儲(chǔ)方案、談判引入新供應(yīng)商，進(jìn)一步降低供應(yīng)鏈成本。4.福建工業(yè)園：建立對(duì)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)制，將煙、寧、福三基地進(jìn)行對(duì)標(biāo)，顯著增加基地收益。首次進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈全停大修，結(jié)合基地實(shí)際運(yùn)行狀態(tài)，開(kāi)展“精準(zhǔn)大修”，避免過(guò)度檢修，節(jié)約費(fèi)用。5.四川眉山工業(yè)園：尋求路線調(diào)整，從設(shè)計(jì)、建設(shè)到生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)全員樹(shù)立起成本意識(shí)。對(duì)標(biāo)行業(yè)冠軍定目標(biāo)，專項(xiàng)攻關(guān)、縮小差距。錨定全球新能源材料領(lǐng)軍者戰(zhàn)略定位，電池材料業(yè)務(wù)生產(chǎn)與技改并行，產(chǎn)品合格率跨越式提升，單月產(chǎn)能達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。6.萬(wàn)華蓬萊工業(yè)園：保障裝置安全穩(wěn)定運(yùn)行，并通過(guò)技改等方式降低園區(qū)運(yùn)行成本。推進(jìn)“智能工廠”建設(shè)，5套裝置率先實(shí)現(xiàn)無(wú)人巡檢，減少90%巡檢量，準(zhǔn)確率達(dá)98%；22個(gè)公用工程系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)無(wú)人調(diào)度，效率提升21%；海水淡化裝置通過(guò)“無(wú)人巡檢+遠(yuǎn)程控制”實(shí)現(xiàn)行業(yè)首例完全無(wú)人值守。
　　堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加速技術(shù)成果轉(zhuǎn)化。萬(wàn)華化學(xué)堅(jiān)持以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，持續(xù)推進(jìn)新一代MDI技術(shù)開(kāi)發(fā)，推進(jìn)多個(gè)裝置擴(kuò)能和節(jié)能降耗項(xiàng)目，打造極致成本競(jìng)爭(zhēng)力。公司各項(xiàng)自研技術(shù)加速成果轉(zhuǎn)化，MS裝置一次性開(kāi)車成功，豐富了光學(xué)業(yè)務(wù)產(chǎn)品線；叔丁胺產(chǎn)業(yè)化成功，不斷延伸特種胺的產(chǎn)業(yè)鏈。砜聚合物已產(chǎn)出合格品，完善了萬(wàn)華工程塑料的解決方案。生物基1,3-丁二醇成功導(dǎo)入化妝品客戶。電池材料持續(xù)加大研發(fā)投入，多項(xiàng)技術(shù)取得階段性突破，第四代磷酸鐵鋰完成量產(chǎn)供應(yīng)，五代完成定型首發(fā)。公司堅(jiān)持產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略，開(kāi)發(fā)多個(gè)高附加值POE、聚烯烴、尼龍12、改性材料新品，拓展細(xì)分市場(chǎng)，助力新業(yè)務(wù)能力提升。AI賦能研發(fā)項(xiàng)目有序推進(jìn)，高性能有機(jī)光學(xué)聚合物與先進(jìn)制造技術(shù)全國(guó)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室持續(xù)聚焦戰(zhàn)略需求，外部協(xié)同深化，與行業(yè)伙伴共建共贏生態(tài)。2025年已申請(qǐng)國(guó)內(nèi)外發(fā)明專利469件，新獲得授權(quán)269件，海外專利布局提速，支持多個(gè)新業(yè)務(wù)的海外業(yè)務(wù)推廣。
　　投資建議：萬(wàn)華化學(xué)聚氨酯地