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事件描述
　　8月11日，華峰化學(xué)發(fā)布2025半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.37億元，同比下降11.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.83億元，同比下降35.23%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.04億元，同比下降37.83%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.2元/股。其中，第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.23億元，同比下降17.84%，環(huán)比下降7.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比下降42.61%，環(huán)比下降5.02%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.45億元，同比下降44.33%，環(huán)比下降3.28%。
　　氨綸、己二酸需求較弱成本支撐不足，盈利環(huán)比承壓
　　氨綸供需偏弱導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下跌，但新增產(chǎn)能減少，需求面有望回暖。2025Q1均價(jià)約23876元/噸，2025Q2均價(jià)繼續(xù)回落至23577元/噸，二季度，成本面上氨綸主原料PTMEG市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)下行，二者價(jià)差下降至15554.13元，同比下降9.98%，企業(yè)利潤(rùn)空間被壓縮。供給面二季度產(chǎn)能144.14萬噸，同比增加7.14%。需求方面二季度淡季氛圍明顯，下游用戶采購(gòu)積極性一般。三季度隨著旺季到來，需求有望增加。2025年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能11.1萬噸，較2024年同比減少21.28%。隨著新增產(chǎn)能投放的減少和需求面的回暖，氨綸價(jià)格有望逐年回升。
　　2024Q4己二酸價(jià)差環(huán)比上升，2025年預(yù)期無新增產(chǎn)能。2025年Q2己二酸均價(jià)約為7231元/噸，環(huán)比第一季度下降10.60%。二季度，己二酸價(jià)差有所上升，環(huán)比上升5.58%。需求方面，二季度PA66市場(chǎng)維持弱勢(shì)，貨源充裕，下游需求偏淡。供應(yīng)方面，己二酸產(chǎn)能410萬噸同比增加10.22%，整體供應(yīng)偏多。根據(jù)百川盈孚，2025年無新增產(chǎn)能，2026年神馬股份計(jì)劃新增50萬噸，新疆天利預(yù)計(jì)新增15萬噸，福建福化預(yù)計(jì)新增30萬噸。
　　氨綸新產(chǎn)能貢獻(xiàn)增量，盈利韌性強(qiáng)
　　華峰化學(xué)以量補(bǔ)價(jià)，較同行業(yè)盈利韌性強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)，公司控股子公司重慶氨綸非公開發(fā)行募投項(xiàng)目“300,000噸/年差別化氨綸擴(kuò)建項(xiàng)目”部分正式達(dá)產(chǎn)，對(duì)2024年帶來增量貢獻(xiàn)。公司重慶基地仍有15萬噸差別化氨綸產(chǎn)能在建，將逐步釋放帶來增量。公司的重慶基地在原料成本、能源、折舊方面均較同行業(yè)以及瑞安基地有顯著成本優(yōu)勢(shì)
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為19.94、35.41、36.48億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19.56、11.02、10.69倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）新建產(chǎn)能投放不及預(yù)期；
　?。?）產(chǎn)品及原料價(jià)格大幅波動(dòng)；
　?。?）行業(yè)產(chǎn)能投放超預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加?。?br>　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求持續(xù)下滑。