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根據(jù)公司2025年半年報(bào)，1H25公司營收為115.46億元，同比增長39.98%；歸母凈利潤為4.71億元，同比增長125.03%。其中2Q25單季公司營收為63.25億元，同比增長47.28%，環(huán)比增長21.14%；歸母凈利潤為2.59億元，同比增長67.68%，環(huán)比增長22.35%。1H25年公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)良好增長，主要系公司緊抓物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，以及從模組產(chǎn)品向多元化業(yè)務(wù)方向拓展所致。我們認(rèn)為公司作為全球物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭廠商，有望受益于行業(yè)需求端回暖，長期來看有望受益于邊緣側(cè)/端側(cè)AI發(fā)展機(jī)遇，維持“買入”評級。
　　1H25業(yè)務(wù)布局持續(xù)拓展；海外、國內(nèi)收入齊增長
　　分產(chǎn)品來看，1H25公司模組及天線業(yè)務(wù)營收為115億元，同比增長40%，主要系公司5G模組、LTE模組、車載模組、ODM等業(yè)務(wù)持續(xù)增長，此外公司布局從模組向多元化業(yè)務(wù)拓展，已從模組供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛭锫?lián)網(wǎng)綜合解決方案供應(yīng)商；分地區(qū)來看，1H25公司海外業(yè)務(wù)收入為53億元，同比增長30%；國內(nèi)業(yè)務(wù)收入為63億元，同比增長49%，均實(shí)現(xiàn)高速增長。
　　綜合毛利率維持高位，費(fèi)用管控能力良好
　　1H25公司綜合毛利率為17.71%，同比下降0.43pct，基本維持穩(wěn)定。費(fèi)用方面公司管控良好，1H25公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.51%/2.49%/7.64%，分別同比-0.28/-0.01/-2.01pct，我們判斷主要系公司收入的快速增長帶來規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)。1H25公司資產(chǎn)減值損失為0.6億元，同比增長272%，主要系公司計(jì)提存貨跌價(jià)增長所致。
　　市場需求端有望企穩(wěn)回暖，長期來看AI邊緣計(jì)算前景廣闊
　　短期來看，我們認(rèn)為物聯(lián)網(wǎng)模組市場景氣度有望隨著下游需求復(fù)蘇延續(xù)改善趨勢；此外在目前AI大模型云端協(xié)同的發(fā)展背景下，我們認(rèn)為云與端之間對通信帶寬、時(shí)延性要求有望進(jìn)一步提升，5G蜂窩模組等高速制式品類有望在AI時(shí)代迎來發(fā)展機(jī)遇。長期來看，隨著AI算力向邊緣側(cè)邁進(jìn)的趨勢下，物聯(lián)網(wǎng)模組所承載的功能亦有望由“傳輸”向“傳輸+計(jì)算”轉(zhuǎn)變，而獲得更高的附加價(jià)值，公司作為全球物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭廠商有望持續(xù)受益。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到市場需求的復(fù)蘇，我們上調(diào)公司2025~2027年歸母凈利潤預(yù)測，分別為9.88/11.97/14.03（前值：8.01/9.59/11.28）億元?？杀裙?025年Wind一致預(yù)期PE均值為30x，考慮到公司在物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)先地位，給予公司2025年33x PE（前值：30x，主要系可比公司估值提升），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)124.60元（前值：91.79元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。