>> 浙商證券-通信行業(yè)電信運(yùn)營(yíng)商2025年中報(bào)總結(jié)專(zhuān)題報(bào)告：業(yè)績(jī)整體超預(yù)期，看好新一輪行情-250816
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張建民,徐菲 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
通信 |
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中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，堅(jiān)定市場(chǎng)對(duì)全年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的信心
2025年上半年，運(yùn)營(yíng)商主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，彰顯強(qiáng)勁發(fā)展韌性。工信部數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年行業(yè)整體主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)1.0%，其中Q2同比增長(zhǎng)1.3%，較2025Q1增速0.7%有所回升。上半年，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速分別為+0.7%、+1.2%、+1.5%。三大運(yùn)營(yíng)商主動(dòng)舍棄低效、無(wú)效業(yè)務(wù)，聚焦主業(yè)高質(zhì)量穩(wěn)健發(fā)展，為利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)提供基本支撐。
受益于經(jīng)營(yíng)效益提升及成本費(fèi)用精細(xì)管控，凈利潤(rùn)增速超預(yù)期。上半年，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通的歸母凈利潤(rùn)同比增速為+5.0%、+5.5%、+5.1%，其中中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信的歸母凈利潤(rùn)增速較一季度明顯改善（中國(guó)移動(dòng)Q1為3.5%，中國(guó)電信Q1為3.1%）。高質(zhì)量發(fā)展周期下，運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)從“注重規(guī)模增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量發(fā)展”，有充足動(dòng)力持續(xù)推動(dòng)提質(zhì)降本增效，利于長(zhǎng)期盈利能力的提升，利潤(rùn)側(cè)增速有望顯著優(yōu)于收入側(cè)增速表現(xiàn)。
中報(bào)業(yè)績(jī)有效打消市場(chǎng)對(duì)全年業(yè)績(jī)壓力的擔(dān)憂(yōu)，全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。運(yùn)營(yíng)商中期業(yè)績(jī)的積極表現(xiàn)，有效打消了一季報(bào)后市場(chǎng)對(duì)全年業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成的疑慮，為全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)夯實(shí)堅(jiān)定基礎(chǔ)。運(yùn)營(yíng)商對(duì)全年經(jīng)營(yíng)發(fā)展亦充滿(mǎn)信心，中國(guó)移動(dòng)指引全年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)良好增長(zhǎng)；中國(guó)電信指引全年凈利潤(rùn)保持良好增長(zhǎng)；中國(guó)聯(lián)通指引將高質(zhì)量完成全年目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)“十四五”圓滿(mǎn)收官。
基礎(chǔ)連接業(yè)務(wù)：全年行業(yè)整體有望向好發(fā)展
上半年，運(yùn)營(yíng)商C+H基礎(chǔ)連接業(yè)務(wù)基本平穩(wěn)，三家運(yùn)營(yíng)商C+H業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入6222.9億元，同比下降0.5%，主要受C端個(gè)人市場(chǎng)短期承壓影響。我們認(rèn)為，下半年隨著競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善、存增一體及融合運(yùn)營(yíng)，以及應(yīng)用權(quán)益業(yè)務(wù)的拓展，運(yùn)營(yíng)商的基礎(chǔ)連接業(yè)務(wù)趨勢(shì)有望向好發(fā)展。
具體來(lái)看：
C端移動(dòng)業(yè)務(wù)：下半年有望企穩(wěn)向好。
上半年，中國(guó)移動(dòng)的個(gè)人市場(chǎng)收入2447.3億元，同比下降4.1%，公司指引全年個(gè)人市場(chǎng)收入有望企穩(wěn)回升；中國(guó)電信的移動(dòng)通信服務(wù)收入1065.7億元，同比增長(zhǎng)1.3%；中國(guó)聯(lián)通未單獨(dú)拆分披露移動(dòng)業(yè)務(wù)和固網(wǎng)業(yè)務(wù)，其聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)收入1318.7億元，同比增長(zhǎng)0.4%。
移動(dòng)用戶(hù)規(guī)模向上突破，移動(dòng)ARPU下半年有望趨勢(shì)好轉(zhuǎn)。用戶(hù)規(guī)模方面：截至2025年6月底，中國(guó)移動(dòng)的移動(dòng)用戶(hù)數(shù)量達(dá)10.05億戶(hù)，凈增56萬(wàn)戶(hù)，5G網(wǎng)絡(luò)滲透率59.6%；中國(guó)電信的移動(dòng)用戶(hù)數(shù)量達(dá)4.33億戶(hù)，凈增819萬(wàn)戶(hù)，5G網(wǎng)絡(luò)滲透率65.2%；中國(guó)聯(lián)通未單獨(dú)披露移動(dòng)用戶(hù)規(guī)模，但其移寬兩網(wǎng)用戶(hù)凈增數(shù)量再創(chuàng)近年新高，上半年凈增1119萬(wàn)戶(hù)，總量達(dá)到4.8億戶(hù)。用戶(hù)價(jià)值方面：上半年，中國(guó)移動(dòng)的移動(dòng)ARPU為49.5元，同比下降2.9%；中國(guó)電信的移動(dòng)ARPU為46.0元，同比下降0.6%；中國(guó)聯(lián)通未單獨(dú)披露。
展望全年，運(yùn)營(yíng)商將個(gè)人市場(chǎng)的發(fā)展重點(diǎn)轉(zhuǎn)向存增一體化運(yùn)營(yíng)，著力推進(jìn)用戶(hù)價(jià)值深耕，同時(shí)持續(xù)完善涵蓋5G新通話(huà)、視頻彩鈴、個(gè)人存儲(chǔ)等在內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)品矩陣，有望推動(dòng)移動(dòng)業(yè)務(wù)企穩(wěn)向好發(fā)展。
H端固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)：整體量?jī)r(jià)齊升。
上半年，中國(guó)移動(dòng)的家庭市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，其家庭市場(chǎng)收入749.9億元，同比增長(zhǎng)7.4%，公司指引全年家庭市場(chǎng)收入有望繼續(xù)良好增長(zhǎng)；中國(guó)電信的固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)收入641.3億元，同比增長(zhǎng)0.2%。
寬帶用戶(hù)規(guī)模良好增長(zhǎng)，寬帶ARPU穩(wěn)中有升。用戶(hù)規(guī)模方面：截至2025年6月底，中國(guó)移動(dòng)的寬帶用戶(hù)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，有線(xiàn)寬帶用戶(hù)數(shù)量達(dá)3.23億戶(hù)，凈增866萬(wàn)戶(hù)，其中家庭寬帶用戶(hù)數(shù)達(dá)到2.84億戶(hù)，凈增623萬(wàn)戶(hù)；中國(guó)電信的有線(xiàn)寬帶用戶(hù)數(shù)量達(dá)1.99億戶(hù)，凈增116萬(wàn)戶(hù)；中國(guó)聯(lián)通未單獨(dú)披露。用戶(hù)價(jià)值方面：上半年，中國(guó)移動(dòng)的家庭綜合ARPU為44.4元，同比增長(zhǎng)2.3%；中國(guó)電信的寬帶綜合ARPU為48.3元，同比持平。
展望全年，受益于FTTR組網(wǎng)、家庭規(guī)模小型化等多重因素推動(dòng)，寬帶連接需求仍有進(jìn)一步上升空間，用戶(hù)價(jià)值則受益于千兆寬帶滲透率提升及智家業(yè)務(wù)升級(jí)，亦具備價(jià)值提升的基礎(chǔ)，量增價(jià)升有望推動(dòng)固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)較好發(fā)展。
政企業(yè)務(wù)量質(zhì)并重，AI已開(kāi)始規(guī)模變現(xiàn)
B端政企業(yè)務(wù)：量質(zhì)并重。
復(fù)雜外部環(huán)境及諸多壓力挑戰(zhàn)下，運(yùn)營(yíng)商重視對(duì)政企項(xiàng)目質(zhì)量的把控，政企業(yè)務(wù)在“量”增的基礎(chǔ)上更注重“質(zhì)”的有效提升，這有利于避免壞賬過(guò)度侵蝕利潤(rùn)，對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)健也能形成更好支撐。上半年，中國(guó)移動(dòng)的政企市場(chǎng)收入1181.96億元，同比增長(zhǎng)5.6%；中國(guó)電信的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入748.5億元，同比增長(zhǎng)1.5%；中國(guó)聯(lián)通的算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)收入454.0億元，同比增長(zhǎng)4.3%。
算力資源儲(chǔ)備豐富，AI激發(fā)新動(dòng)能已開(kāi)始規(guī)模變現(xiàn)。
截至2025年6月底，中國(guó)移動(dòng)可對(duì)外服務(wù)的IDC機(jī)架數(shù)量超66萬(wàn)架，總智算規(guī)模61.3EFLOPS，其中自建智算規(guī)模33.3EFLOPS；中國(guó)電信IDC機(jī)架數(shù)量超58萬(wàn)架，總智算規(guī)模77EFLOPS，其中自有智算規(guī)模43EFLOPS；中國(guó)聯(lián)通的總智算規(guī)模30EFLOPS。
在人工智能產(chǎn)業(yè)應(yīng)用逐步落地的背景下，運(yùn)營(yíng)商的算力業(yè)務(wù)需求旺盛，AI+規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)。上半年，中國(guó)移動(dòng)的AI直接收入已達(dá)幾十億元量級(jí)，預(yù)計(jì)全年將繼
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