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基金和證券經(jīng)紀(jì)市占率增長，高beta屬性突出
　　2025H1公司總營收/歸母凈利潤為68.6/55.7億元，同比+39%/+37%，2025Q2歸母凈利潤28.5億元，環(huán)比+5%，同比+36%，符合我們預(yù)期。證券經(jīng)紀(jì)和兩融業(yè)務(wù)收入同比高增，基金代銷收入同比持平，自營投資收益同比下降。我們上修市場交易量假設(shè)并上修公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為123/144/168億元（調(diào)前119/140/162），同比+28%/+17%/+17%，對應(yīng)EPS為0.8/0.9/1.1元，對應(yīng)PE 34.4/29.4/25.2倍。公司beta屬性強(qiáng)化，受益于交易量活躍以及未來主動權(quán)益基金市場復(fù)蘇，經(jīng)紀(jì)市占率增長，基金市占率觸底回升，維持“買入”評級。
　　基金市占率觸底回升，預(yù)計(jì)渠道費(fèi)率改革對整體利潤影響有限
　　2025H1基金代銷收入14.2億，同比+0.3%，收入貢獻(xiàn)17%。2025H1公司非貨基銷量6260億元，同比+25%，期末偏股/非貨AUM為3838/6753億元，同比+12%/+22%，市占率4.56%/3.35%（2024年末為4.39%/2.99%），我們觀測全市場主動權(quán)益基金2024年凈贖回明顯，2025H1末份額較年初持平，低利率下存款搬家有望流向主動權(quán)益基金，關(guān)注凈申購拐點(diǎn)，天天基金有望受益。據(jù)中國基金報(bào)，渠道降費(fèi)或于近期公開征求意見，基金產(chǎn)品的銷售服務(wù)費(fèi)率將統(tǒng)一調(diào)降，尾隨傭金方面，零售端或保持不變，機(jī)構(gòu)端將有所下調(diào)。假設(shè)銷售服務(wù)費(fèi)下降30%，我們測算對天天基金收入影響-15%，對東方財(cái)富整體利潤影響-3%，影響有限。
　　經(jīng)紀(jì)市占率提升，兩融市占率微降，自營投資收益同比下降
　?。?）2025H1公司證券經(jīng)紀(jì)凈收入33.5億元，同比+68%，增速優(yōu)于交易量，全市場日均股基成交額1.64萬億，同比+66%。2025H1股基成交額市占率4.17%（2024H1為3.98%，2024年為4.10%）；凈傭金率（剔除代銷產(chǎn)品收入）萬2.01，同比-2%。席位傭金收入同比-30%，拖累整體傭金率。（2）利息凈收入14.3億元，同比+39%，利息收入/利息支出同比+19%/+1%，兩融市占率3.06%（不含孖展），較年初-0.04pct，市場兩融價格競爭激烈，我們測算公司兩融利率5.4%（2024年為5.6%），整體降幅有限，或影響兩融市占率。公司付息債務(wù)利率下降明顯，2025H1為1.87%，2024H1為2.35%。（3）自營投資收益14.0億元，同比-15%，年化投資收益率2.78%，同比-1.2ct，主因債券市場上半年表現(xiàn)弱于2024年同期（2025H1中證綜合債指數(shù)上漲1.0%，2024H1上漲3.9%）。期末金融投資資產(chǎn)1134億，同比+20%，較年初+36%，其中債券資產(chǎn)626億，同比+17%，較年初+68%。（4）銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用1.4/12.2/5.0億元，同比-7%/+6%/-10%，三類費(fèi)用占收入27.1，較2024年下降5.6pct，公司降本效果持續(xù)體現(xiàn)。（5）公司妙想AI能力全面融入賦能公司各產(chǎn)品各業(yè)務(wù)條線，關(guān)注AI技術(shù)在公司C端和B端業(yè)務(wù)的發(fā)展以及商業(yè)模式的落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場波動風(fēng)險(xiǎn)；基金渠道降費(fèi)政策不確定性；市占率提升不及預(yù)期。