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投資要點(diǎn)：
　　貴金屬板塊：黃金震蕩，白銀持續(xù)上漲。近兩周，倫敦現(xiàn)貨黃金下跌0.34%至3335.50美元/盎司，上期所黃金上漲0.66%至775.80元/克，滬金持倉量下跌1.87%至42.36萬手；倫敦現(xiàn)貨白銀上漲3.40%至37.73美元/盎司，上期所白銀上漲3.21%至9204元/千克，滬銀持倉量下跌3.14%至76.10萬手；倫敦現(xiàn)貨鈀下跌8.23%至1126美元/盎司，倫敦現(xiàn)貨鉑上漲2.53%至1335美元/盎司。
　　近期金價(jià)在美俄領(lǐng)導(dǎo)會(huì)晤以及降息預(yù)期的反復(fù)變化下震蕩，我們認(rèn)為主要原因包括
　　1）阿拉斯加“普特會(huì)”結(jié)束，特朗普將與澤連斯基會(huì)晤。阿拉斯加峰會(huì)落幕，特朗普與普京進(jìn)行了迄今最長的面對面會(huì)談，歷時(shí)約兩個(gè)半小時(shí)。特朗普表示，會(huì)談“極其富有成效”，在大多數(shù)議題上取得共識，但強(qiáng)調(diào)尚未達(dá)成結(jié)束沖突的最終協(xié)議。他承諾將與烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基及北約盟友溝通，傳達(dá)會(huì)談成果。普京則強(qiáng)調(diào)，雙方的會(huì)談氛圍“建設(shè)性”，并表示已經(jīng)達(dá)成一些未公開的協(xié)議，呼吁基輔和歐洲國家以“建設(shè)性態(tài)度”看待，而不是破壞進(jìn)展。澤連斯基將于8月18日同特朗普會(huì)晤，討論結(jié)束俄烏沖突的“所有細(xì)節(jié)”。
　　2）美國7月CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期但PPI數(shù)據(jù)高于預(yù)期，擾動(dòng)9月降息定價(jià)。美國7月CPI數(shù)據(jù)顯示，通脹壓力相對溫和，數(shù)據(jù)顯示，總體CPI環(huán)比上漲0.2%，符合預(yù)期，同比上漲2.7%，低于預(yù)期的2.8%。剔除食品和能源后，核心CPI環(huán)比上漲0.3%，同比漲幅達(dá)到3.1%，創(chuàng)下自2月以來的新高，主要受住房、醫(yī)療保健、航空票價(jià)等服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲推動(dòng)，酒店住宿和通訊等少數(shù)分項(xiàng)指數(shù)則有所下降。然而，美國7月PPI環(huán)比上漲0.9%，遠(yuǎn)超預(yù)期，同比增速達(dá)3.3%，顯示通脹壓力依然存在。服務(wù)通脹是主要推動(dòng)因素，其中貿(mào)易服務(wù)利潤率上漲與關(guān)稅政策有關(guān)。
　　3）特朗普再次呼吁降息，關(guān)注鮑威爾下周貨幣政策會(huì)議定調(diào)。特朗普本周在社交媒體上再次呼吁降息，并批評美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾為“太遲先生”，指責(zé)其政策滯后并造成經(jīng)濟(jì)損害，甚至考慮以美聯(lián)儲(chǔ)建筑項(xiàng)目管理不當(dāng)為由對鮑威爾提起重大訴訟。在政策立場方面，特朗普提名的美聯(lián)儲(chǔ)新理事米蘭和新加入美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人名單的布拉德均表示關(guān)稅不會(huì)引發(fā)通脹，并支持降息。下周，鮑威爾料將為9月貨幣政策會(huì)議定調(diào)。他將于北京時(shí)間8月22日晚上10點(diǎn)在懷俄明州杰克遜霍爾舉行的年度央行會(huì)議上發(fā)表講話。
　　中期來看，“特朗普2.0”主線中的關(guān)稅和減稅交易或在后續(xù)趨向平穩(wěn)，“降息交易”將為黃金價(jià)格上漲提供較強(qiáng)動(dòng)能，下半年我們預(yù)計(jì)美國貨幣政策變化將接力財(cái)政政策為黃金價(jià)格提供支撐，建議關(guān)注階段性配置機(jī)會(huì)。未來兩周將需要重點(diǎn)關(guān)注的事件和時(shí)間節(jié)點(diǎn)包括：1）8月22日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)表講話；2）8月29日公布美國7月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率和月率；3）8月29日公布美國8月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值。
　　長期來看，“降息交易”+“特朗普2.0”雙主線將在2025年持續(xù)催化，保護(hù)主義+大國博弈背景下，央行增儲(chǔ)將對金價(jià)形成強(qiáng)有力底部支撐，金價(jià)上行動(dòng)能充足。美國就業(yè)市場與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍存在較強(qiáng)韌性，美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息周期的時(shí)間或被就業(yè)韌性和通脹擾動(dòng)拉長，但仍具備較大政策空間，增加了黃金的做多窗口期?！疤乩势?.0”進(jìn)入逐步兌現(xiàn)階段，“大而美”法案的簽署以及未來對關(guān)稅和地緣政治的干預(yù)或進(jìn)一步導(dǎo)致美元信用降低和通脹上行，或?qū)⒔饍r(jià)持續(xù)推向新高。央行增儲(chǔ)方面，根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的年度黃金需求趨勢報(bào)告，2024年全球黃金需求達(dá)到4974噸，較2023年的4899噸增長1.5%，創(chuàng)下歷史新高，主要由各國央行的強(qiáng)勁購買和投資需求的增加所推動(dòng)，預(yù)計(jì)2025年央行將繼續(xù)引領(lǐng)黃金需求，或?yàn)榻饍r(jià)提供重要支柱。最近國內(nèi)數(shù)據(jù)來看，中國央行連續(xù)9個(gè)月增持黃金。中國人民銀行8月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，7月末黃金儲(chǔ)備為7396萬盎司，較6月末的7390萬盎司增加6萬盎司。
　　我們維持貴金屬行業(yè)“看好”評級，建議關(guān)注個(gè)股組合：龍頭屬性標(biāo)的-山東黃金（25-27年Wind一致預(yù)期PE 24/19/17x）；估值修復(fù)彈性個(gè)股-赤峰黃金（25-27年Wind一致預(yù)期PE 16/14/13x）、中金黃金（25-27年Wind一致預(yù)期PE15/13/11x）、山金國際（25-27年Wind一致預(yù)期PE 16/13/10x）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速下行風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)政策顯著收緊風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)政策推進(jìn)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。