>> 國(guó)泰君安期貨-原油周度報(bào)告-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃柳楠 |
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供應(yīng)
全球原油供應(yīng)格局正經(jīng)歷顯著調(diào)整。OPEC+聯(lián)盟中八個(gè)成員國(guó)計(jì)劃在9月全面解除“自愿減產(chǎn)”措施，預(yù)計(jì)將向市場(chǎng)釋放54.7萬(wàn)桶/日的酸質(zhì)原油供應(yīng)，其中沙特阿拉伯為應(yīng)對(duì)地區(qū)沖突已率先增加對(duì)亞太地區(qū)的出口量。非OPEC+產(chǎn)油國(guó)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)：美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量受價(jià)格和成本影響預(yù)計(jì)2025年將縮減13萬(wàn)桶/日，而圭亞那、巴西等新興產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量持續(xù)攀升。俄羅斯通過(guò)亞洲市場(chǎng)成功實(shí)現(xiàn)供應(yīng)轉(zhuǎn)移，10月對(duì)中國(guó)的烏拉爾原油出口量激增至31萬(wàn)桶/日，較1-7月平均水平增長(zhǎng)逾5倍。委內(nèi)瑞拉在美國(guó)放寬制裁后恢復(fù)出口，雪佛龍已重啟Boscan和Hamaca原油的裝載作業(yè)。不過(guò)，加拿大野火、尼日利亞Dangote煉廠(chǎng)轉(zhuǎn)型為成品油出口等因素造成局部供應(yīng)中斷，加之貿(mào)易政策頻繁變動(dòng)，全球原油供應(yīng)鏈正經(jīng)歷深度重構(gòu)；
需求
全球原油需求呈現(xiàn)明顯的區(qū)域和結(jié)構(gòu)性差異。中國(guó)持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備建設(shè)，3-7月陸上原油庫(kù)存以日均70萬(wàn)桶的速度增長(zhǎng)，占同期全球庫(kù)存增量的75%，同時(shí)優(yōu)化進(jìn)口來(lái)源，將沙特原油采購(gòu)量降至五個(gè)月低點(diǎn)，轉(zhuǎn)而增加更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)的俄羅斯烏拉爾原油進(jìn)口。美國(guó)煉廠(chǎng)保持高負(fù)荷運(yùn)行，7月開(kāi)工率達(dá)95.7%，受益于餾分油需求的強(qiáng)勁支撐，但汽油季節(jié)性需求增長(zhǎng)受到催化裂化裝置故障的制約。歐洲市場(chǎng)面臨航煤供應(yīng)過(guò)剩，8月進(jìn)口量可能創(chuàng)下730萬(wàn)桶/日的歷史新高。印度在美國(guó)施壓下減少俄油進(jìn)口，導(dǎo)致6月煉廠(chǎng)加工量回落至541萬(wàn)桶/日，低于2024年同期水平。產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)變化顯著，柴油裂解價(jià)差收窄2.00-2.50美元/桶，而低硫燃料油出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩，反映出工業(yè)活動(dòng)放緩和煉廠(chǎng)產(chǎn)能調(diào)整的疊加影響；
觀(guān)點(diǎn)
觀(guān)點(diǎn)：1、短線(xiàn)觀(guān)望，關(guān)注美俄談判及俄烏局勢(shì)演繹；2、Brent、WTI下半年或仍有機(jī)會(huì)挑戰(zhàn)80美元/桶，SC或挑戰(zhàn)580元/桶；3、中長(zhǎng)期看，油價(jià)下行壓力較大，年底、明年初Brent、WTI或考驗(yàn)50美元/桶，SC或考驗(yàn)420元/桶；
邏輯：1、撇開(kāi)地緣、貿(mào)易戰(zhàn)兩大不確定性，三季度偏多，節(jié)奏或修正至下旬。主要基于OPEC+增產(chǎn)不及預(yù)期、美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量下滑、全球庫(kù)存中樞偏低,去庫(kù)較難證偽。
其中，7月OPEC會(huì)議決定8月增產(chǎn)54.8萬(wàn)桶/日略超預(yù)期，短期或構(gòu)成輕度情緒利空，但超出預(yù)期41.1萬(wàn)桶/日的規(guī)模不大，對(duì)旺季合約實(shí)質(zhì)性邊際影響有限；2、海外宏觀(guān)面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好惡化，關(guān)注短期市場(chǎng)對(duì)“衰退”定價(jià)，或提供較好買(mǎi)點(diǎn)；3、關(guān)注俄油因潛在制裁造成的出口下滑風(fēng)險(xiǎn)；4、中長(zhǎng)期看空，主要基于OPEC+、巴西、圭亞那、挪威等增產(chǎn)下長(zhǎng)期過(guò)剩壓力較大，累庫(kù)較難證偽;
估值
短期估值中位，三季度下旬仍有機(jī)會(huì)沖高；
策略
1）單邊：短期多單持有；長(zhǎng)期逢高布空，趨勢(shì)做空；
2）跨期：關(guān)注正套（買(mǎi)SC10，空11、12）；
3）跨品種：觀(guān)望；
風(fēng)險(xiǎn)
全球經(jīng)濟(jì)、地緣、氣候等宏觀(guān)面不確定性；OPEC+內(nèi)部分歧引發(fā)的價(jià)格戰(zhàn)；美國(guó)頁(yè)巖油技術(shù)再突破；宏觀(guān)情緒變化。
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