>> 交銀國(guó)際-順豐房托(2191.HK)上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利息下降有助緩解2026年不確定性；維持買(mǎi)入-250818
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
交銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
謝騏聰 |
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2025上半年收入符合我們預(yù)期。收入同比上升1.2%至2.25億港元，而物業(yè)收入凈額上升3.43%至1.86億港元。同時(shí)，可分派收入為1.19億港元（2024上/下半年：1.19/1.15億港元），大致符合我們預(yù)期。公司自1H24起分派比率從此前的100%降至90%，1H25仍維持在90%，上半年每單位分派為13.10港仙，同比下降10.9%，但環(huán)比上升約3.2%。我們預(yù)期全年分派比率仍為90%。
物業(yè)組合保持韌性及出租率高，預(yù)計(jì)2025年大致可維持穩(wěn)定，不確定性主要在2026年。截至2025年6月底，公司整體出租率為97.5%，4個(gè)物業(yè)出租率保持穩(wěn)定在95%以上。通過(guò)順豐控股的租金調(diào)升條款的保護(hù)，我們相信其投資組合仍可在2025年獲得適度的收入增長(zhǎng)。但由于過(guò)去幾年的租金調(diào)升條款的保護(hù)，我們認(rèn)為現(xiàn)有的租金可能高于市場(chǎng)水平，2026年順豐控股續(xù)簽其租約后，公司可能面臨租金下調(diào)的壓力。
未來(lái)財(cái)務(wù)成本下降或有望減少租金下行壓力。截至2025上半年末，公司總借貸約24.78億港元，較2024年末（25.05億港元）減少0.27億港元。期內(nèi)公司的平均借貸成本為3.95%，較2024年6月末/12月末分別下降44個(gè)/27個(gè)基點(diǎn)。我們相信，如果美聯(lián)儲(chǔ)今年進(jìn)一步降息，會(huì)有助緩解公司2026年租金潛在下降的影響。
維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，下調(diào)部分盈利預(yù)測(cè)。考慮到分派比例的改變，及當(dāng)前租金水平，我們下調(diào)2025-2027年的收入及每單位分派的預(yù)測(cè)。2025上半年的業(yè)績(jī)大致符合預(yù)期，而我們相信利率下降有助緩和物流地產(chǎn)市場(chǎng)的租金壓力。我們?nèi)跃S持買(mǎi)入評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)3.84港元，目前公司2025-27年股息收益率約為8.5%，且未來(lái)REIT亦有可能被納入滬深港通，當(dāng)前估值仍吸引
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