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核心觀點(diǎn)
　　京東物流第二季度京東物流總收入515.6億/+16.6%，相比上季度進(jìn)一步加速，多場(chǎng)景助力內(nèi)外單收入二季度增速顯著提升；京東物流開(kāi)始招募和管理全職騎手，參與京東集團(tuán)外賣(mài)業(yè)務(wù)的配送服務(wù)，6月在沙特阿拉伯推出自營(yíng)快遞品牌「JoyExpress」；毛利潤(rùn)為54.8億元/+4.3%；歸屬母公司盈利21.3億元/+5.1%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)25.9億元，同比增長(zhǎng)5.4%，凈利率達(dá)到5.0%，經(jīng)調(diào)EBITDA為57.2億/+1.5%。H1資本支出23.9億元，同比增長(zhǎng)0.8%，占營(yíng)收比例為2.5%，同比下降0.2pct。
　　財(cái)務(wù)動(dòng)態(tài)
　　2025第二季度京東物流總收入515.6億/+16.6%，相比上季度進(jìn)一步加速，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)為25.9億元/+5.4%，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)率5.0%。經(jīng)調(diào)EBITDA為57.2億/+1.5%。
　　業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)
　　2025年第二季度，京東物流開(kāi)始招募和管理全職騎手，參與京東集團(tuán)外賣(mài)業(yè)務(wù)的配送服務(wù)。上半年，海外倉(cāng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張，在美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、波蘭、韓國(guó)、越南、沙特等國(guó)家新開(kāi)多個(gè)海外倉(cāng)，目前已覆蓋全球23個(gè)國(guó)家和地區(qū)。同時(shí)，6月在沙特阿拉伯推出自營(yíng)快遞品牌「JoyExpress」，為沙特當(dāng)?shù)叵M(fèi)者提供送貨上門(mén)、貨到付款，以及最快當(dāng)日達(dá)、次日達(dá)等高時(shí)效快遞服務(wù)
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?。?）一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)拓展放緩：公司的戰(zhàn)略主航道為一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，今年上半年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)消費(fèi)需求仍處于恢復(fù)性爬坡期，很多企業(yè)客戶(hù)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)也在逐漸恢復(fù)，面對(duì)不斷變化的商業(yè)環(huán)境和轉(zhuǎn)型升級(jí)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，雖然公司通過(guò)提供彈性且靈活的一體化供應(yīng)鏈解決方案，幫助企業(yè)客戶(hù)有效解決在業(yè)務(wù)恢復(fù)和發(fā)展過(guò)程中遇到的問(wèn)題，但上半年外部一體化供應(yīng)鏈客戶(hù)收入同比增長(zhǎng)12.1%。未來(lái)公司一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)是否能夠回到與內(nèi)單一樣的15-20%的增速水平，不僅依賴(lài)于消費(fèi)持續(xù)修復(fù)帶來(lái)的企業(yè)客戶(hù)需求回暖（尤其是中小客戶(hù)需求修復(fù)），也需要公司強(qiáng)化自身供應(yīng)鏈物流核心能力。
　?。?）內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)融合降本提效不及預(yù)期：公司2022年并購(gòu)德邦物流后，雙方在標(biāo)準(zhǔn)化網(wǎng)絡(luò)和資源方面進(jìn)行融合和協(xié)同試點(diǎn)，理論上并購(gòu)能減少公司在快運(yùn)及大件快遞方面的資本開(kāi)支及持續(xù)虧損，并能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)同下的降本增效，尤其是外包成本及租金成本，但全國(guó)涉及區(qū)域、線(xiàn)路和環(huán)節(jié)較多，推廣進(jìn)度及融合效果存在一定不確定性。
　　（3）勞動(dòng)力成本上升并供需失衡：物流行業(yè)又是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，人口老齡化趨勢(shì)越發(fā)明顯，自然結(jié)果就是造成物流行業(yè)勞動(dòng)力人口的新增供給減少，尤其是運(yùn)輸及倉(cāng)儲(chǔ)搬運(yùn)等重體力勞動(dòng)環(huán)節(jié)，招工壓力較大。加之，外賣(mài)等靈活就業(yè)行業(yè)又對(duì)物流行業(yè)適齡勞動(dòng)力產(chǎn)生搶奪，因此如何平衡勞動(dòng)力成本和效率之間的關(guān)系，成為公司后續(xù)穩(wěn)定盈利的較大不確定項(xiàng)。
　?。?）產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)商業(yè)化速度不及預(yù)期：十四五期間國(guó)家引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)向高端化升級(jí)發(fā)展，這是京東物流獲取更多高品質(zhì)需求業(yè)務(wù)的契機(jī)，也是脫離行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)內(nèi)耗實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展、穩(wěn)定盈利的基礎(chǔ)，但我們也應(yīng)該意識(shí)到制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)并不是一蹴而就，一方面轉(zhuǎn)型周期可能較長(zhǎng)，一方面與客戶(hù)綁定發(fā)展過(guò)程中也存在“試錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)”