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【投資要點(diǎn)】
　　游戲業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.4%
　　網(wǎng)易Q2凈收入279億元，同比增長(zhǎng)9.4%；非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)為95億元，同比增長(zhǎng)21.8%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由游戲業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，Q2增速明顯加速，反映出新品周期和海外擴(kuò)張的成效。但云音樂收入下滑拖累整體，有道雖盈利但收入收縮。總體來(lái)看，游戲仍然是網(wǎng)易的絕度核心業(yè)務(wù)，二季度游戲及相關(guān)增值服務(wù)凈收入為228億元。網(wǎng)易有道二季度收入達(dá)14億元，實(shí)現(xiàn)連續(xù)第四個(gè)季度的可持續(xù)盈利。網(wǎng)易云音樂二季度凈收入20億元，同比基本持平。得益于網(wǎng)易嚴(yán)選收入環(huán)比增加，網(wǎng)易創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)二季度凈收入17億元。游戲業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升至81.3%，而云音樂和有道業(yè)務(wù)占比相對(duì)收窄。
　　戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，聚焦“游戲全球化”和“AI賦能”
　　本季度，公司依然落實(shí)游戲全球化戰(zhàn)略，持續(xù)加碼海外市場(chǎng)，通過(guò)投資工作室和IP合作構(gòu)建全球研發(fā)及發(fā)行網(wǎng)絡(luò)。二季度公司在北美流水新高就是驗(yàn)證該戰(zhàn)略成功的案例，未來(lái)將深化本地化運(yùn)營(yíng)和發(fā)行渠道，目標(biāo)提升海外收入占比至20%以上。而在AI驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新方面，有道以“AI原生”為核心，優(yōu)化教育產(chǎn)品；游戲業(yè)務(wù)探索AI用于內(nèi)容生成和玩家體驗(yàn)提升，如新游中的互動(dòng)設(shè)計(jì)；云音樂業(yè)務(wù)將升級(jí)后AI推薦算法，提升了內(nèi)容分發(fā)效率，推動(dòng)用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)回升，并帶動(dòng)廣告收入及訂閱收入重回增長(zhǎng)通道。
　　游戲帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)可期，維持買入評(píng)級(jí)
　　我們認(rèn)為公司短期看點(diǎn)在于其游戲新品管線豐富，疊加暑期和節(jié)日檔期，預(yù)計(jì)游戲收入增速維持10%以上。同時(shí)海外擴(kuò)張能夠進(jìn)一步打開收入增長(zhǎng)天花板，北美地區(qū)的成功可復(fù)制至其他新市場(chǎng)。而中長(zhǎng)期則需觀察AI與技術(shù)創(chuàng)新，將AI用于游戲開發(fā)降本、玩法擴(kuò)充，利用AI技術(shù)重構(gòu)教育板塊增長(zhǎng)邏輯，將可打開新增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年每ADS對(duì)應(yīng)盈利分別為53.91/62.46/74.34元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為17.2/14.9/12.5倍。綜上，分別給予游戲、有道、云音樂業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)2023年25倍PE、3倍PS及5倍PS估值，對(duì)應(yīng)公司合理估值為1,058億美元，因此給予公司167.1美元的目標(biāo)價(jià)，有29.3%的上漲空間，維持“買入”評(píng)級(jí)