>> 東吳證券-蔚藍鋰芯(002245)2025年中報點評：三大主業(yè)業(yè)績亮眼，新方向進展可期-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
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| 650KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,朱家佟 |
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中報業(yè)績符合市場預(yù)期。公司25年H1營收37億元，同增22%，歸母凈利3.3億元，同增99%，扣非凈利3.6億元，同增187%；其中25年Q2營收20億元，同環(huán)比+22%/+16%，歸母凈利1.9億元，同環(huán)比+98%/+35%，扣非凈利2.1億元，同環(huán)比+175%/+41%，毛利率21.1%，同環(huán)比+5.5/+0.7pct，歸母凈利率9.6%，同環(huán)比+3.7/+1.4pct。
Q2出貨近1.8億顆，環(huán)增30%，單顆盈利升至0.6元。傳統(tǒng)鋰電方面，25年H1營收16.0億元，同增44%，對應(yīng)出貨超2億顆，同增20%，其中Q2出貨1.7-1.8億顆，同環(huán)比+75%/+30%，我們預(yù)計全年出貨7億顆，同增60%。盈利方面，鋰電25年H1毛利率21.6%，同增6.5pct，Q1單顆盈利0.4元，Q2單顆盈利0.6元，環(huán)增50-60%，表現(xiàn)超市場預(yù)期，系產(chǎn)品漲價+稼動率提升，隨著馬來工廠Q3產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計全年單顆盈利0.5元+，貢獻利潤4億元。
新領(lǐng)域布局放量在即，推出半固態(tài)圓柱新品。鋰電新品方面，公司BBU成功適配GB300，25年預(yù)計出貨100萬顆，27年預(yù)計出貨破千萬顆，我們預(yù)計單顆售價2美金，單位盈利8-9人民幣。公司7月推出半固態(tài)圓柱新品，能量密度350wh/kg，循環(huán)壽命超8000次，支持1C/3C充放電，量產(chǎn)驗證預(yù)計年底完成，后續(xù)計劃27年量產(chǎn)500Wh/kg的全固態(tài)圓柱電池。新領(lǐng)域看，BBU、機器人、Evtol等預(yù)計26-27年開啟放量，產(chǎn)品盈利能力大幅優(yōu)于傳統(tǒng)主業(yè)，公司鋰電板塊有望迎來第二增長曲線。
LED業(yè)務(wù)盈利亮眼，金屬物流保持穩(wěn)健。LED 25年H1營收8.6億元，同增15%，毛利率25.6%，同增9.8pct，貢獻利潤約1億元，同增214%，LED芯片量價齊升，我們預(yù)計全年貢獻利潤1.5-2.0億，同增35%+，此外公司已推出CSP芯片級封裝產(chǎn)品，26-27年有望貢獻增長點；金屬物流25年H1營收11.9億元，同增3%，毛利率17.3%，同增2.8pct，繼續(xù)保持穩(wěn)健運營，我們預(yù)計25年有望貢獻利潤1.7億+。
25年Q2費用率環(huán)比下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流同比轉(zhuǎn)正。公司25年Q2期間費用率7.4%，同環(huán)比-1.5/-2.5pct；經(jīng)營性現(xiàn)金流4.1億元，同比轉(zhuǎn)正，環(huán)比+23%；25年Q2資本開支1.9億元，環(huán)比-22%；25年H1末存貨17.4億元，較年初增長15%。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持25-27年歸母凈利預(yù)期7.5/10.0/13.1億元的預(yù)期，同比+55%/+33%/+31%，對應(yīng)PE為29x/22x/17x，給予26年30x PE，對應(yīng)目標價26元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價格波動，市場競爭加劇。
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