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事件：公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)：公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入104.28億元，同比下降7.45%，歸母凈利潤(rùn)8.61億元，同比下降22.17%。業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。
　　雙氣源保障優(yōu)勢(shì)，LNG業(yè)務(wù)韌性猶存。今年天然氣價(jià)格經(jīng)歷連續(xù)回落，截至8月18日，進(jìn)口LNG到岸價(jià)格10.432美元/百萬(wàn)英熱，較年初下跌28%。公司推進(jìn)新長(zhǎng)約優(yōu)化資源結(jié)構(gòu)，減少現(xiàn)貨采購(gòu)，陸氣端與中石油等合作穩(wěn)定，采購(gòu)多類(lèi)資源。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，工業(yè)端深耕核心區(qū)并開(kāi)拓粵桂湘等市場(chǎng)，卡位交通燃料端市場(chǎng)。LNG公司核心資源單噸毛利保持整體穩(wěn)定，公司25H1的LNG毛利率為13.56%，較2024年全年提升2.42個(gè)pct。LNG液化工廠的LNG產(chǎn)量超33萬(wàn)噸，完成計(jì)劃量的106%。
　　LPG穩(wěn)步增長(zhǎng)，靜待新碼頭落地。公司按協(xié)約采購(gòu)資源并合理排期，保障安全與成本優(yōu)勢(shì)。境內(nèi)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)存量市場(chǎng)，山東原料氣銷(xiāo)量超34萬(wàn)噸、同比增106%，25年H1公司LPG毛利率6.86%，較24年全年提升1.21個(gè)pct。上半年公司通過(guò)收購(gòu)華凱石油燃?xì)獾墓蓹?quán)，將逐步建立東莞九豐庫(kù)與廣州華凱庫(kù)的雙庫(kù)動(dòng)態(tài)運(yùn)營(yíng)體系，同時(shí)公司參股的惠州碼頭將在2025年竣工投產(chǎn)，未來(lái)將構(gòu)建更強(qiáng)的LPG供應(yīng)鏈體系。
　　氦氣產(chǎn)能提升，航天特氣一期投產(chǎn)。公司氦氣產(chǎn)能因四川瀘州項(xiàng)目建設(shè)提升至150萬(wàn)方/年，同時(shí)特種氣體的毛利率也有提升，25年上半年毛利率36.67%，較24年提升7.86個(gè)pct在航空航天特燃特氣領(lǐng)域，海南商發(fā)發(fā)射場(chǎng)配套（一期）順利投產(chǎn)，與海南商發(fā)簽訂供應(yīng)協(xié)議，三次為其火箭發(fā)射配套特燃特氣且產(chǎn)品品質(zhì)通過(guò)驗(yàn)證，正在推進(jìn)配套二期項(xiàng)目準(zhǔn)備工作，同時(shí)錨定需求領(lǐng)域，與上海航天設(shè)備制造總廠等企業(yè)簽訂合作和供應(yīng)協(xié)議。
　　政府補(bǔ)助和匯兌損益影響中報(bào)業(yè)績(jī)。25年上半年公司匯兌損益較去年減少4254萬(wàn)元，由于美元對(duì)人民幣匯率下降，對(duì)公司以美元計(jì)價(jià)的凈敞口帶來(lái)匯兌損失。上半年公司政府補(bǔ)助同比減少4713萬(wàn)，同樣對(duì)中報(bào)業(yè)績(jī)帶來(lái)影響。
　　積極實(shí)施現(xiàn)金分紅，增強(qiáng)長(zhǎng)期投資價(jià)值。公司于2024年6月制定《未來(lái)三年（2024-2026年）現(xiàn)金分紅規(guī)劃》，明確2024-2026年全年固定現(xiàn)金分紅金額分別為7.50億元、8.5億元、10億元。2024年公司每股分紅1.23元，根據(jù)2025年8月18日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)股息率4.1%，2025-2026年對(duì)應(yīng)股息率4.2%、5.0%，明確分紅金額，股息確定性較強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到公司主業(yè)快速發(fā)展，股息確定性較強(qiáng)，我們維持公司2025-2027年的預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.10、19.17、21.01億元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12、10、10倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外天然氣價(jià)格超預(yù)期波動(dòng)、下游市場(chǎng)需求疲軟、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。