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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　零跑汽車發(fā)布2025年中期業(yè)績(jī)公告，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼?？紤]到新車周期開啟驅(qū)動(dòng)銷量提升，海外市場(chǎng)拓展加速，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到新車周期開啟驅(qū)動(dòng)銷量提升，海外市場(chǎng)拓展加速，我們上調(diào)公司2025/26/27年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至653/1098/1545億元，歸母凈利潤(rùn)為13/48/76億元。我們用PS法為公司估值，參考可比公司，我們上調(diào)公司2025年估值至1.6倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)85.78港元（按1港元=0.9106人民幣匯率換算）。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　零跑汽車發(fā)布《截至2025年6月30日止六個(gè)月的中期業(yè)績(jī)公告》。公司25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收242.5億元，同比+174.0%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.3億元，首次實(shí)現(xiàn)半年度凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，成為中國(guó)造車新勢(shì)力中第二家實(shí)現(xiàn)半年度盈利的企業(yè)。分季度來看，公司25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收142.3億元，同比+165.5%，環(huán)比+42.0%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.6億元，同環(huán)比均轉(zhuǎn)正。
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼：交付量與毛利率創(chuàng)歷史新高，半年度凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。2025H1，零跑汽車?yán)塾?jì)交付新車22.2萬輛，同比+155.7%，登頂中國(guó)新勢(shì)力品牌銷量榜首。其中25Q2交付13.4萬輛，同比+151.7%，環(huán)比+53.2%。盈利指標(biāo)顯著優(yōu)化：25H1毛利率14.1%，同比+13.0pct；25Q2毛利率13.6%，同比+10.8pct，環(huán)比-1.3pct；25H1凈利潤(rùn)0.3億元，同比轉(zhuǎn)正；25Q2凈利潤(rùn)1.6億元，同環(huán)比均轉(zhuǎn)正。根據(jù)我們測(cè)算，公司25Q2單車收入為10.6萬元，同比+0.6萬元，環(huán)比-0.8萬元；單車凈利為0.1萬元，同比+2.4萬元，環(huán)比+0.3萬元。
　　25H1出口銷量新勢(shì)力第一，海外本地化加速落地。2025H1，公司出口20375臺(tái)，位居造車新勢(shì)力品牌第一；產(chǎn)品全球化布局加速：首批B10車型已于7月正式啟運(yùn)歐洲，計(jì)劃在9月慕尼黑國(guó)際車展全球上市。制造本地化取得關(guān)鍵進(jìn)展：8月7日，首臺(tái)零跑C10 OTS在馬來西亞吉打州Stellantis集團(tuán)Gurun工廠成功下線，為量產(chǎn)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。根據(jù)規(guī)劃，公司將于2026年底前建成歐洲本土化制造基地，持續(xù)深化全球供應(yīng)鏈布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲