>> 廣發(fā)證券-川投能源(600674)雅礱江業(yè)績穩(wěn)健，電站投產(chǎn)成本提升-250818
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 1432KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,姜濤,郝兆升 |
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Q2雅礱江利潤穩(wěn)增，自有業(yè)務(wù)拖累利潤。公司發(fā)布中報，25H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.12億元（同比+17.95%），歸母凈利潤24.61億元（同比+6.90%），其中25Q2營業(yè)收入3.48億元（同比+0.63%），歸母凈利潤9.82億元（-4.56%），25H1投資收益25.51億元（同比+5.75%），25Q2投資收益10.75億元（同比-0.83%），雅礱江水電25H1凈利潤49.2億元（同比+11.66%），25Q2凈利潤19.2億元（同比+4.78%），雅礱江穩(wěn)定貢獻投資收益，自有業(yè)務(wù)對利潤略有拖累。
水電量價齊升，電站投產(chǎn)成本增加。25H1公司發(fā)電量同比+17.76%，其中Q2發(fā)電量同比+14.7%，主要系銀江#1-3投產(chǎn)以及光伏電量增長；25H1上網(wǎng)電價同比+11.62%，測算Q2電價同比-2.8%，主要系今年水電分水期簽約電價，電價出現(xiàn)豐枯差異。Q2公司營業(yè)收入增幅較小，預(yù)計非水電業(yè)務(wù)收入同比下滑。Q2公司營業(yè)成本同比提升15.34%、財務(wù)費用同比提升30.07%，預(yù)計為銀江水電站部分投產(chǎn)后折舊提升、利息費用化，導(dǎo)致自有業(yè)務(wù)利潤下滑。
雅礱江盈利穩(wěn)健，大渡河成長性出色。雅礱江水電2025Q1、Q2營業(yè)收入分別同比+9.9%，+4.2%，對應(yīng)上網(wǎng)電量分別同比+18.44%、+6.64%，受江蘇電價下滑影響，公司水電上網(wǎng)電價同比下降，但今年Q2枯水期電量占比提升、一定程度緩解了電價下滑壓力。7月至今雅礱江來水較差，預(yù)計Q3電量壓力較大。大渡河多個在建水電站即將投產(chǎn)，2025年計劃投產(chǎn)1.365GW，2026年計劃投產(chǎn)2.155GW，合計裝機3.52GW。同時公司擬建屏山抽水蓄能和湖北遠安抽水蓄能。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2025~2027年公司歸母凈利潤分別為50.1/54.5/57.5億元，按最新收盤價對應(yīng)PE分別為14.9/13.7/13.0倍。雅礱江業(yè)績穩(wěn)健，大渡河進入投產(chǎn)高峰。參考同業(yè)估值，給予公司2025年20倍PE估值，對應(yīng)20.55元/股合理價值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。來水波動；上網(wǎng)電價調(diào)整風(fēng)險；投資收益波動等。
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