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兗礦能源是國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤頭部企業(yè)之一，是華東地區(qū)最大的煤炭生產(chǎn)商，主營(yíng)煤炭生產(chǎn)和煤化工業(yè)務(wù)。除國(guó)內(nèi)外，公司還成立了兗煤澳大利亞子公司，海內(nèi)外雙重驅(qū)動(dòng)，增強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性。公司煤礦均位于國(guó)內(nèi)外重要產(chǎn)煤基地，隨著在建煤礦陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司未來(lái)產(chǎn)能有望邁上新臺(tái)階。長(zhǎng)期看好公司的盈利能力，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。兗礦能源憑借優(yōu)質(zhì)資源儲(chǔ)備和戰(zhàn)略性并購(gòu)，不斷提升產(chǎn)能與競(jìng)爭(zhēng)力。2024年，公司商品煤產(chǎn)量達(dá)1.42億噸，同比增長(zhǎng)7.5%。2025年公司完成西北礦業(yè)51%股權(quán)收購(gòu)，境內(nèi)資源量同比2024年預(yù)計(jì)增加13.6%，年產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加22%。同時(shí)公司在建的五彩灣四號(hào)露天礦本年度有望投產(chǎn)，增加產(chǎn)能1000萬(wàn)噸/年。此外，霍林河一號(hào)煤礦、劉三圪旦煤礦、嘎魯圖煤礦等多個(gè)項(xiàng)目正在推進(jìn)，預(yù)計(jì)2030年前陸續(xù)建成。當(dāng)前公司擁有業(yè)內(nèi)稀缺的成長(zhǎng)空間，為長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　全球業(yè)務(wù)擴(kuò)展，兗煤澳洲成為增長(zhǎng)新引擎。兗煤澳洲作為兗礦能源國(guó)際化布局的核心，其資源儲(chǔ)量豐富，權(quán)益資源量達(dá)43.07億噸，可采儲(chǔ)量13.9億噸，預(yù)計(jì)可開(kāi)采超40年。由于海外市場(chǎng)煤炭銷售機(jī)制不同，兗煤澳洲的產(chǎn)品價(jià)格彈性較大，能在煤價(jià)上行周期中獲得更高的盈利空間。此外，公司積極拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，2024年收購(gòu)德國(guó)沙爾夫公司52.66%股權(quán)，深化布局高端制造業(yè)務(wù)；同年收購(gòu)頭部物流企業(yè)物泊科技，構(gòu)建“實(shí)體物流+智慧平臺(tái)”發(fā)展模式，進(jìn)一步完善全球產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　煤化工深度發(fā)展，技術(shù)突破提升附加值。煤化工是兗礦能源的重要發(fā)展方向，近年來(lái)公司加快布局高附加值產(chǎn)品，提高產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從傳統(tǒng)甲醇、醋酸業(yè)務(wù)向高端聚烯烴延展，2024年投資95.74億元推進(jìn)榮信化工80萬(wàn)噸烯烴項(xiàng)目，涵蓋甲醇制烯烴、聚乙烯、聚丙烯等高端產(chǎn)品。該項(xiàng)目有望提升公司煤化工板塊盈利能力，并增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2024年研發(fā)費(fèi)用達(dá)27.3億元，占收入比重提升至1.97%。通過(guò)智能化、綠色化發(fā)展，公司不僅提升了生產(chǎn)效率，也增強(qiáng)了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，在全球能源轉(zhuǎn)型背景下，為未來(lái)可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
　　財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高分紅凸顯投資價(jià)值。公司融資渠道暢通，2023-2024年累計(jì)發(fā)行債券14次，募集資金335億元，資金儲(chǔ)備充足，同時(shí)2025年預(yù)計(jì)公司資產(chǎn)負(fù)債率降至60%以下，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。股東回報(bào)方面，公司近年保持較高分紅比例，2024年全年現(xiàn)金分紅總額77.3億元，股利支付率53.58%，近五年平均分紅率60.34%，充分重視投資者，彰顯公司投資價(jià)值。
　　首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。兗礦能源憑借穩(wěn)健的盈利能力、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和持續(xù)高回報(bào)政策，成為具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)煤炭龍頭企業(yè)。西北礦業(yè)承諾25-27年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于71億，暫不考慮西北礦業(yè)并表情況下，我們預(yù)測(cè)2025-2027年總營(yíng)業(yè)收入將分別達(dá)到1171/1247/1316億元，同比-15.8%/+6.5%/+5.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為103/120/137億元，同比-28.3/+16.2%/+14.1%，EPS為1.03/1.20/1.37元，PE為12.5/10.7/9.4倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭生產(chǎn)不及預(yù)期，煤炭進(jìn)口超預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格下跌超預(yù)期，煤炭需求不及預(yù)期等。