>> 華泰期貨-FICC日報：關(guān)注美歐8月制造業(yè)PMI初值和杰克遜霍爾會議-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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來源： |
華泰期貨 |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
7月基本面仍有韌性。全球7月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍有韌性：中國7月官方制造業(yè)PMI回落至49.3，非制造業(yè)保持擴張；中國7月按美元計出口同比增長7.2%，高于預(yù)期，主要受去年低基數(shù)和“搶出口”效應(yīng)支撐；金融數(shù)據(jù)中，貨幣供給超預(yù)期，但融資和貸款數(shù)據(jù)仍弱；經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，投資數(shù)據(jù)仍有明顯壓力，國內(nèi)月頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍有壓力。中國央行將一年期和五年期貸款市場報價利率（LPR）分別維持在3%和3.5%不變。國務(wù)院第九次全體會議強調(diào)，采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)態(tài)勢，培育壯大服務(wù)消費，加力擴大有效投資。美國方面，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但7月服務(wù)業(yè)PMI明顯改善，“大漂亮”法案或支撐后續(xù)消費。展望后續(xù)，對等關(guān)稅2.0生效，需要關(guān)注后續(xù)需求情況。8月20日，A股全天震蕩走高，尤其是午后三大股指強勢拉升，芯片半導(dǎo)體大爆發(fā)，汽車整車上漲，白酒板塊走強，醫(yī)藥股迎來調(diào)整。國內(nèi)商品期貨品種大面積下跌，截至收盤，碳酸鋰主力合約跌停，跌幅8%，純堿跌5%，玻璃跌超4%。近期市場情緒和基本面仍存在分歧，警惕商品對應(yīng)的波動風(fēng)險。
關(guān)注“對等關(guān)稅”的影響。7月31日，白宮發(fā)布行政令，對部分國家重新設(shè)定“對等關(guān)稅”稅率標準：行政令附件1中列明國家將適用個別稅率，未列明國家則統(tǒng)一適用10%的稅率；如有國家或地區(qū)通過第三地轉(zhuǎn)運方式規(guī)避關(guān)稅，其商品將被征收40%的轉(zhuǎn)運稅。中美發(fā)布斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明，自2025年8月12日起再次暫停實施24%的關(guān)稅90天，延期至11月10日。8月20日，美國財長貝森特表示，美中就經(jīng)貿(mào)問題進行了“非常良好的對話”，當前工作開展順利。8月19日，美國商務(wù)部宣布，將407個產(chǎn)品類別納入鋼鐵和鋁關(guān)稅清單，適用稅率為50%。另外，特朗普稱兩周內(nèi)宣布半導(dǎo)體關(guān)稅，稅率或達300%。目前關(guān)稅仍處于“滯”的階段，對受外需影響較大的商品會帶來一定拖累。7月議息會議后，鮑威爾未就9月降息給出指引，強調(diào)關(guān)稅和通脹的不確定性，稱就業(yè)市場未走弱。特朗普呼吁美聯(lián)儲理事Lisa Cook辭職。歐元區(qū)7月調(diào)和CPI同比終值2%，符合預(yù)期。關(guān)稅沖擊加劇，日本7月出口同比降幅創(chuàng)下四年最大，對美出口表現(xiàn)尤為疲弱。
商品分板塊。國內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬。海外通脹預(yù)期受益較為顯著的是能源和有色板塊。基本面來看，黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累，重點關(guān)注“反內(nèi)卷”事實。有色板塊供給受限仍未緩解。8月19日，工信部等部門召開光伏產(chǎn)業(yè)座談會，明確將進一步規(guī)范光伏產(chǎn)業(yè)競爭秩序，遏制低價無序競爭，后續(xù)將商討各個環(huán)節(jié)“反內(nèi)卷”的實施細節(jié)。能源方面，中期基本面供給偏寬松看待：OPEC+加速增產(chǎn)，同意8月增產(chǎn)54.8萬桶/日，高于預(yù)期。美國總統(tǒng)特朗普8月18日與澤連斯基及歐洲領(lǐng)導(dǎo)人會晤后，安排普京與澤連斯基將于未來兩周內(nèi)舉行雙邊會晤，地點待定，之后還將舉行美俄烏三方領(lǐng)導(dǎo)人會晤，普京與特朗普通電話時也表示支持俄烏代表團繼續(xù)直接談判。澤連斯基表示，烏克蘭不再堅持將停火作為繼續(xù)談判的先決條件，領(lǐng)土問題只能在他和普京會談時才可以討論。特朗普稱暫無針對中國購買俄油加征關(guān)稅的計劃?；ぐ鍓K中，甲醇、PVC、燒堿、尿素等品種的“反內(nèi)卷”空間也值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品短期并不存在天氣擾動，波動空間相對有限。需要指出的是，7月本輪“反內(nèi)卷”行情啟動以來，隨著市場情緒降溫，主要品種出現(xiàn)不同程度回撤，后續(xù)一方面圍繞能否修復(fù)4月對等關(guān)稅出臺前的經(jīng)濟基本面博弈，另一方面則關(guān)注“反內(nèi)卷”的事實落地進展。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品逢低多配。
風(fēng)險
地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。
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