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事項(xiàng)：
　　香港交易所發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1營(yíng)業(yè)總收入140.76億港元（YoY+33%），歸母凈利潤(rùn)85.19億港元（YoY+39%），歸母凈資產(chǎn)569.10億港元。宣派每股中期股息6.00港元（YoY+38%）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　上半年市場(chǎng)交易表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁，港交所各項(xiàng)業(yè)績(jī)亮眼。25H1交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)/結(jié)算及交收費(fèi)/聯(lián)交所上市費(fèi)/存管托管及代理人服務(wù)費(fèi)/市場(chǎng)數(shù)據(jù)費(fèi)/投資凈收益分別同比+49%/+48%/+13%/+23%/+6%/+14%。分部門來(lái)看，現(xiàn)貨/股本證券及金融衍生品/商品/數(shù)據(jù)與連接/公司項(xiàng)目分部營(yíng)收分別同比+62%/+15%/+8%/+5%/+28%。從25Q2單季度來(lái)看，營(yíng)業(yè)總收入72.19億港元（YoY+33%、QoQ+5%），歸母凈利潤(rùn)44.42億港元（YoY+41%、QoQ+9%），均創(chuàng)歷年季度新高。
　　現(xiàn)貨分部：25H1聯(lián)交所股本證券產(chǎn)品成交量創(chuàng)新高，助力交易結(jié)算費(fèi)增加。根據(jù)Wind，恒生指數(shù)25H1累計(jì)漲幅20.0%，現(xiàn)貨市場(chǎng)強(qiáng)勁。25H1現(xiàn)貨市場(chǎng)平均每日成交金額2402億港元，刷新歷年半年度最高記錄、是24H1的2倍多；25H1滬深股通平均每日成交金額1713億元（YoY+32%），港股通平均每日成交金額1110億港元、近3倍于24H1，占25H1現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量的23%。25H1現(xiàn)貨分部聯(lián)交所股本證券產(chǎn)品交易費(fèi)25.56億港元、是24H1的2倍多，滬深股通交易費(fèi)2.86億港元（YoY+32%）。25H1港股共有44家公司IPO，募資額1094億港元、是24H1的8倍多，主要由于中國(guó)內(nèi)地與國(guó)際發(fā)行人上市數(shù)量增加；但現(xiàn)貨分部聯(lián)交所上市費(fèi)收入4.35億港元，同比基本持平。
　　衍生品分部：衍生品市場(chǎng)維持上升態(tài)勢(shì)。25H1衍生權(quán)證、牛熊證及權(quán)證每日平均成交金額174億港元（YoY+72%）、交易費(fèi)同比+64%，主要由于新上市衍生權(quán)證、牛熊證及權(quán)證的名義金額增幅較低；25H1衍生品合約每日平均成交合約1700千張（YoY+11%），其中期交所衍生產(chǎn)品合約成交合約張數(shù)減少、交易費(fèi)同比-5%，股票期權(quán)合約成交張數(shù)增加、交易系統(tǒng)使用費(fèi)同比+34%。
　　商品分部：量?jī)r(jià)齊升，LME交易及結(jié)算費(fèi)增長(zhǎng)。LME收費(fèi)交易金屬合約25H1平均每日成交量715千手（YoY+3%），同時(shí)2025年1月1日起交易及結(jié)算收費(fèi)平均+5%，LME交易費(fèi)7.66億港元（YoY+6%）、結(jié)算費(fèi)3.47億港元（YoY+7%）。
　　投資凈收益（也即投資收益凈額）：資金規(guī)模增加助力投資收益凈額增長(zhǎng)。根據(jù)Wind，25H1平均6M-HIBOR約3.42%、同比下滑。一方面，公司自有資金金額增加、美元兌港元匯率上升，推動(dòng)公司自有資金投資收益凈額保持增長(zhǎng)——25H1公司自有平均資金金額364億港元（YoY+8%）、年化投資凈回報(bào)5.73%（YoY+0.40pct），公司資金總投資收益凈額1044億港元（YoY+16%）。另一方面，保證金要求調(diào)高使得資金規(guī)模增加，25H1港交所保證金及結(jié)算所基金平均資金金額2272億港元（YoY+15%）、年化投資凈回報(bào)1.61%（YoY-0.03pct），總投資收益凈額18.3億港元（YoY+13%）。
　　投資建議：港交所作為連接國(guó)內(nèi)與全球的重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，資產(chǎn)端科技與紅利風(fēng)格占比均較重，2025年以來(lái)港股市場(chǎng)交投活躍度再次攀升，25H1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼。隨著中國(guó)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)互聯(lián)互通的持續(xù)推進(jìn)，港股市場(chǎng)流動(dòng)性、交投活躍度和估值水平有望提升，25Q3以來(lái)市場(chǎng)交投情緒保持強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)港交所2025預(yù)計(jì)全年有望保持盈利高增長(zhǎng)?；诖耍覀兩险{(diào)2025、2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至188、200億港元（原預(yù)測(cè)為133、139億港元），新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為211億港元，分別同比+44%、+6%、+5%，對(duì)應(yīng)2025、2026、2027年P(guān)E分別29.7、27.9、26.5倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）貨幣政策影響超預(yù)期；2）地緣政治局勢(shì)超預(yù)期導(dǎo)致市值大幅下跌；3）中概股回歸上市速度不及預(yù)期；4）行業(yè)監(jiān)管政策收緊導(dǎo)致重點(diǎn)個(gè)股價(jià)格下跌；5）全球經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期。