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公司公布25H1業(yè)績：收入4.23億元，同比+18.81%；歸母凈利潤0.49億元，同比-57.50%；扣非歸母凈利0.47億元，同比-12.70%，歸母凈利下降速度快于扣非，主要系24H1公司收購產(chǎn)生的投資收益較高。25Q2收入2.53億元，同比/環(huán)比+0.34%/+48.37%；歸母凈利0.31億元，同比/環(huán)比-12.91%/+76.60%；扣非歸母凈利0.30億元，同比/環(huán)比-21.84%/+76.67%。我們看好公司在主業(yè)穩(wěn)健增長的背景下，銅萃取劑、硫化鈉、浮選藥劑和錸酸銨等新業(yè)務(wù)進(jìn)一步打開公司收入成長空間，維持“買入”評級。
　　運(yùn)營與產(chǎn)品推動(dòng)收入25H1增長，三大業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　運(yùn)營服務(wù)與藥劑銷售業(yè)務(wù)增長帶動(dòng)公司收入增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。25H1公司運(yùn)營服務(wù)/藥劑銷售/解決方案收入為2.01/1.66/0.53億元，同比+53.02%/41.84%/-49.80%；收入占比為47.50%/39.25%/12.42%，同比+10.62pp/+6.37pp/-16.97pp；毛利率為29.79%/45.08%/21.03%，同比-4.94pp/+0.05pp/-9.56pp。運(yùn)營服務(wù)和藥劑等產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)收入占比提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　25H1費(fèi)用與減值較高，拖累短期利潤
　　25H1公司毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率為35.01%/12.36%/11.16%，同比-2.08pp/-20.80pp/-4.03pp，其中歸母凈利率下降主要系24H1公司因收購產(chǎn)生的投資收益較高，扣非歸母凈利率下降主要系費(fèi)用與減值拖累。25H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.29%/7.52%/6.09%/0.13%，同比+0.26pp/-0.07pp/+0.77pp/-0.45pp，其中銷售/研發(fā)費(fèi)用率提升主要系公司開拓市場/增大研發(fā)投入所致；25H1公司信用減值損失占收入比重1.66%，同比+1.53pp，主要系銷售規(guī)模擴(kuò)大且海外業(yè)務(wù)賬期延長所致。公司利潤短期承壓，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力有望回升。
　　持續(xù)拓展錸酸銨、銅萃取劑、硫化鈉、浮選藥劑等新業(yè)務(wù)
　　公司聚焦環(huán)境治理、資源回收、新材料三大核心戰(zhàn)略方向，2025H1，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)中標(biāo)環(huán)境治理項(xiàng)目27個(gè)，中標(biāo)金額超4億元。公司在吉林合作建設(shè)的錸酸銨生產(chǎn)線項(xiàng)目，已完成項(xiàng)目建設(shè)和調(diào)試，工藝?yán)?，產(chǎn)出高純度錸酸銨產(chǎn)品。高純硫化鈉實(shí)現(xiàn)了中試設(shè)備的試驗(yàn)合成，產(chǎn)成品順利通過下游客戶生產(chǎn)驗(yàn)證，雜質(zhì)率低于市場同類產(chǎn)品。新型高效浮選藥劑建設(shè)項(xiàng)目也已完成調(diào)研、選址等工作。2025年5月，子公司銅萃取劑產(chǎn)能通過技改從3,400噸/年提升至7,000噸/年，上半年銅萃取劑新客戶訂單占比超50%，海外客戶（以最終使用方為海外為統(tǒng)計(jì)口徑）訂單占比超80%，總簽單量較去年同期增長39%。各項(xiàng)新業(yè)務(wù)有望持續(xù)推動(dòng)公司收入增長。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持公司25-27年歸母凈利潤為2.01/2.41/3.00億元。可比公司25年Wind一致預(yù)期PE為26倍，考慮公司不斷拓寬硫化鈉、浮選藥劑，以及前期已經(jīng)開展的錸酸銨回收、銅萃取劑等業(yè)務(wù)，公司業(yè)務(wù)逐步多元化，從環(huán)保轉(zhuǎn)向有色、資源化和有色金屬生產(chǎn)領(lǐng)域藥劑等業(yè)務(wù)。多元化業(yè)務(wù)模式有望使公司成長更加穩(wěn)健，應(yīng)享有一定估值溢價(jià)，給予公司25年28倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為58.80元（前值54.60元，對應(yīng)25PE26倍）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新技術(shù)市場推廣不及預(yù)期，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。