>> 銀河證券-小米集團-W(01810.HK)2025年半年報業(yè)績點評：汽車業(yè)務量價齊升，經營虧損繼續(xù)收窄-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
石金漫,高峰,秦智坤 |
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事件:公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績公告，2025年H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入2272.49億元，同比+38.2%%，實現(xiàn)凈利潤（NON-GAAP)215.06億元，同比+69.89%，EPS為0.90，實現(xiàn)經營利潤265.62億元，同比+177.596。2025年Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1159.56億元，同比+30.596，環(huán)比+4.2%，實現(xiàn)凈利潤(NON-GAAP) 108.31億元，同比+75.496，環(huán)比+1.596。
汽車業(yè)務收入、銷量再創(chuàng)歷史新高，單車均價與毛利串繼續(xù)上行，經營虧損收窄至3億元:2025年Q2公司汽車業(yè)務實現(xiàn)收入212.63億元，同比+233.99%6，環(huán)比+14.4%6，再創(chuàng)歷史新高，主要得益于公司銷量與單車均價的增長，Q2單季公司交付新車8.13萬輛，環(huán)比Q1+7.2%，再創(chuàng)歷史新高，受益于SU7 ultra交付量的提升，公司單車均價環(huán)比+6.8%至26.2萬元，同樣達到歷史新高水平。規(guī)模效應提升與單車均價增長合力推動公司汽車業(yè)務毛利率繼續(xù)上行，Q2單季汽車業(yè)務毛利率達26.49%，同比+11.0pct，環(huán)比+3.2pct,帶動公司汽車業(yè)務虧損環(huán)比收窄40%至3億元。展望下半年，公司新品YU7再創(chuàng)訂單佳績，上市18小時鎖單超24萬臺，遠好于SU7同期表現(xiàn)，預計將支撐公司下半年銷量的繼續(xù)增長，且YU7定價高于SU7，有望帶動公司單車均價與盈利能力的繼續(xù)提升,預計下半年公司有望在單季或單月實現(xiàn)汽車業(yè)務的扭虧為盈。海外拓展方面,公司計劃在2027年進入歐洲市場,依托當地9596以上的品牌認知度復制國內模式，向全球新能源車龍頭成長。
智能手機業(yè)務境外成績亮眼，智能大家電業(yè)務高速增長:2025年Q2，公司智能手機業(yè)務收入為455.2億元，同比-2.19%，環(huán)比-10.1%，主要受到境外產品ASP下降影響，2025年4月公司發(fā)布REDMIA5導致境外市場ASP下降，國內市場穩(wěn)中有進，Q2公司在中國大陸的手機出貨量增加3.6%，帶動Q2手機出貨總量阿比增長0.6%至4240萬部。公司智能手機業(yè)務在境外市場表現(xiàn)亮眼，Q2出貨量在東南亞地區(qū)排名上升至第一位，市占率同比+1.6pct至18.99%，在歐洲地區(qū)排名上升至第二位，市占率同比+3.4pct至23.49%，在中東和拉美穩(wěn)居第二，市占率分別為18.79%和19.69%6，在非洲排名第三，市占率同比+2.7pct至14.49%，Q2公司智能手機業(yè)務毛利率同比降低0.6pct至11.5%，主要受產品降價影響;loT與生活消費產品業(yè)務方面,Q2收入為387.1億元，同比+44.796，環(huán)比+19.79%6，其中智能大家電收入同比增長66.2%，創(chuàng)歷史新高，空調產品出貨量超540萬臺，創(chuàng)歷史新高，同比增長超60%，平板產品全球出貨同比+42.396，IoT與生活消費產品業(yè)務毛利率受益于規(guī)模效應同比提升2.8pct至22.596。
研發(fā)投入穩(wěn)定增長，堅定不移推進底層核心技術研發(fā):2025年H1公司研發(fā)費用同比增長35.89%至144.8億元，研發(fā)費用率同比-0.lpct至6.496，Q2單季研發(fā)費用同比增長41.2%至77.6億元,研發(fā)費用率同比+0.5pct至6.7%6，研發(fā)費用的增長主要來源于智能電動汽車與AI等創(chuàng)新業(yè)務的研發(fā)開支，公司堅定不移的推進AI芯片、大模型、操作系統(tǒng)等底層技術研發(fā)，提升科技硬實力，截止2025年6月30日，公司研發(fā)人員達到22641人，創(chuàng)歷史新高。期間費用率方面，2025年Hl公司銷售/管理/財務費用率分別為6.6%/1.496/-0.49%，同比分別-0.3pct/-0.5pct/+1.0pct，良好的費用管控能力疊加收入規(guī)模高速擴張帶來費用分攤，公司期間費用率穩(wěn)中有降，推動公司盈利能力提升。
投資建議:預計2025年-2027年公司將分別實現(xiàn)營業(yè)收入4977.35億元、6303.60億元、7245.73億元，實現(xiàn)凈利潤417.17億元、557.10億元、667.90億元，EPS分別為1.60元、2.14元、2.57元，對應PE分別為32.78倍、24.55倍、20.48倍，維持“推薦”評級。
風險提示:產品銷量不及預期的風險;市場競爭加劇的風險;AI技術研發(fā)不及預期的風險;海外市場拓展不及預期的風險。
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