>> 國投證券-長虹美菱(000521)Q2空調(diào)內(nèi)銷快速增長，盈利能力受匯兌影響-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余昆,陳偉浩 |
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事件：長虹美菱公布2025年中報。公司2025年上半年實現(xiàn)收入180.7億元，YoY+20.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.2億元，YoY+0.3%。經(jīng)折算，公司2025Q2實現(xiàn)收入107.1億元，YoY+18.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.4億元，YoY-9.7%。我們認(rèn)為，以舊換新政策有效提振國內(nèi)空調(diào)銷量，Q2長虹美菱收入快速增長，盈利能力受匯兌損失增加影響而有所承壓。
Q2單季收入持續(xù)快速增長：分產(chǎn)品來看，1）H1公司空調(diào)收入YoY+36.2%。國內(nèi)以舊換新補貼政策疊加618電商平臺大促折扣帶動空調(diào)銷售表現(xiàn)亮眼，我們推斷Q2公司空調(diào)內(nèi)銷收入快速增長。考慮到出口業(yè)務(wù)受高基數(shù)和客戶庫存周期的影響，我們推測Q2公司空調(diào)外銷同比小幅提升。可資參考的是，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，Q2長虹空調(diào)內(nèi)銷、外銷出貨量YoY+28.4%/+1.8%。2）H1公司冰箱（柜）收入YoY-4.1%。我們推斷Q2單季冰箱（柜）業(yè)務(wù)收入亦有所下降。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，Q2美菱冰箱內(nèi)銷、外銷出貨量YoY1.7%/-2.6%。3）H1公司洗衣機收入YoY+32.7%。公司洗衣機業(yè)務(wù)在國內(nèi)持續(xù)推出差異化新品，在海外聚焦重點市場，收入實現(xiàn)快速增長。展望后續(xù)，公司持續(xù)完善國內(nèi)渠道，加速拓展海外市場，收入有望持續(xù)提升。
Q2毛利率同比小幅提升，凈利率受匯兌損失影響：Q2長虹美菱毛利率9.5%，同比+0.1pct，單季度毛利率表現(xiàn)較為平穩(wěn)。Q2公司歸母凈利率2.2%，同比-0.7pct。公司盈利能力有所承壓，主要因匯率波動產(chǎn)生的匯兌損失增加，Q2財務(wù)費用率同比+0.6pct。公司持續(xù)優(yōu)化費用投放，提高經(jīng)營效率，Q2銷售費用率、管理費用率同比持平，研發(fā)費用率同比-0.1pct。
Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比小幅下降：長虹美菱Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額26.5億元，YoY-7.2%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比減少，我們推斷主要因為生產(chǎn)備貨支出增加，Q2購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金YoY+25.1%，且存貨規(guī)模YoY+10.1%。
投資建議：長虹美菱產(chǎn)品布局多元，內(nèi)外銷協(xié)同發(fā)展。公司持續(xù)貫徹“一個目標(biāo)，三條主線”的經(jīng)營方針，收入規(guī)模和盈利能力有望持續(xù)提升。預(yù)計公司2025年~2027年的EPS分別為0.75/0.83/0.92元，維持買入-A的投資評級，給予公司2025年12倍動態(tài)市盈率，相當(dāng)于6個月目標(biāo)價8.99元。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅上升，海外貿(mào)易沖突風(fēng)險。
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