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公司公布上半年業(yè)績：25H1實(shí)現(xiàn)營收566億元人民幣，同比+0.13%，歸母凈利潤52.59億元人民幣，同比+5.05%。25H1公司實(shí)現(xiàn)新簽合同額926億元人民幣，同比-19.2%，主要系24Q1簽訂香港新界西堆填區(qū)擴(kuò)建計(jì)劃重大項(xiàng)目，權(quán)益合同額約392億元人民幣，導(dǎo)致基數(shù)較高，剔除該影響25H1新簽合同額同比+22.8%，保持穩(wěn)健增長。我們認(rèn)為公司在手訂單3860億元人民幣，約為24年收入的3.7倍，未來業(yè)績增長擁有良好保障，科技類業(yè)務(wù)具備成長空間，當(dāng)前股息率5.4%，具備較好投資價(jià)值，維持“買入”評級。
　　科技帶動類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效凸顯，25H1營業(yè)收入同比+73%
　　分業(yè)務(wù)看，25H1公司科技帶動類/投資帶動類/建筑類/運(yùn)營類分別實(shí)現(xiàn)營收205/208/146/7億元人民幣，同比+73%/-21%/-17%/+17%，占比36%/37%/26%/1%，+15.3/-10.1/-5.4/+0.2pct，科技帶動類轉(zhuǎn)型成效凸顯，較22H1三年?duì)I收復(fù)合增長39%。25H1新簽合同額926億元人民幣，較22H1三年訂單復(fù)合增速7.4%。其中，科技帶動類/投資帶動類/建筑類/運(yùn)營類新簽444/327/144/11億元人民幣，同比-19%/+57%/-62%/+38%，占比48%/35%/16%/1%。
　　內(nèi)地科技與投資業(yè)務(wù)擁有協(xié)同優(yōu)勢，綜合凈利率提升
　　分地區(qū)看，內(nèi)地營收/分部營業(yè)利潤293.4/60.5億元人民幣，同比-8.8%/+4.3%，毛利率22.8%，同比+2.45pct，MiC在一線城市繼續(xù)拓展，科技與投資類業(yè)務(wù)擁有協(xié)同優(yōu)勢，較普通投資項(xiàng)目投資指標(biāo)得到優(yōu)化；香港營收/分部營業(yè)利潤232.4/8.7億元人民幣，同比+39.6%/+1.5%，毛利率3.8%，同比-1.46pct；澳門營收/分部營業(yè)利潤19.0/4.6億元人民幣，同比-61.8%/-24.0%，毛利率22.3%，同比+9.25pct；中建興業(yè)營收/分部營業(yè)利潤21.7/4.3億元人民幣，同比-22.3%/-26.6%，毛利率25.2%，同比+0.22pct。公司整體毛利率/凈利率15.06%/9.28%，同比-0.41/+0.43pct。
　　融資成本繼續(xù)下降，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，現(xiàn)金流持續(xù)向好
　　集團(tuán)保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健，25H1公司平均融資成本3.15%，同比-0.39pct，資產(chǎn)負(fù)債率71.6%，同比-0.3pct，凈借貸比率65.2%，同比-8.4pct。25H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.23億元人民幣，同比多流入1.21億元人民幣，已連續(xù)第四年實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)營現(xiàn)金流為正，其中內(nèi)地/港澳地區(qū)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-3.36/4.59億元人民幣，同比-1.33/+2.54億元人民幣。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為103/112/121億港元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期8.6xPE，考慮到扣除長周期大項(xiàng)目影響，公司新簽合同維持良好增長態(tài)勢，現(xiàn)金流向好，中長期科技賦能有望優(yōu)化商業(yè)模式和盈利能力，認(rèn)可給予公司25年9xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.57港元（前值15.61港元，對應(yīng)25年8xPE，可比均值7xPE），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：港澳投資低于預(yù)期；內(nèi)地拓展低于預(yù)期；MiC應(yīng)用低于預(yù)期。