>> 東吳證券-金楊股份(301210)圓柱電池精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)軍者，跨界機(jī)器人打造第二成長曲線-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 2258KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,孟祥文 |
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圓柱電池結(jié)構(gòu)件國內(nèi)龍頭，投資國華智能涉足機(jī)器人領(lǐng)域，打造第二成長曲線。公司1998年成立，專注電池精密結(jié)構(gòu)件研發(fā)及生產(chǎn)，成長為圓柱電池精密結(jié)構(gòu)件龍一，24年國內(nèi)市占率維持25%+。公司不斷擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖，2018年收購東楊新材60%股份切入精密鎳基導(dǎo)體材料領(lǐng)域，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.65億元，同比增長23%，其中鋰電結(jié)構(gòu)件收入占比60%左右，24年公司歸母凈利0.6億，同比下降8%，主要系結(jié)構(gòu)件行業(yè)降價(jià)，且受新產(chǎn)品開發(fā)和新產(chǎn)能爬坡影響。公司2025年參股國華智能，正式涉足智能機(jī)器人領(lǐng)域，打造第二成長曲線，需求空間可觀。
機(jī)器人元年已至，公司投資國華實(shí)現(xiàn)技術(shù)+客戶協(xié)同，打造全新增長極。國華智能諧波減速器起家，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，目前具備諧波減速器、行星滾柱絲杠及直線、旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)等產(chǎn)品生產(chǎn)能力，成為人形機(jī)器人關(guān)節(jié)全方案供應(yīng)商，并已拿到頭部機(jī)器人本體廠訂單，客戶進(jìn)展領(lǐng)先。公司通過收購國華智能10.37%股權(quán)。一方面實(shí)現(xiàn)人形機(jī)器人領(lǐng)域率先卡位，另一方面公司上市時(shí)獲得小米股權(quán)基金投資，且直接對接比亞迪等頭部車企，并具備精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基礎(chǔ)，可實(shí)現(xiàn)與國華客戶+資源協(xié)同。公司通過與國華合資成立無錫合盛智能，布局機(jī)器人基礎(chǔ)構(gòu)件環(huán)節(jié)，我們預(yù)計(jì)2030年全球人形機(jī)器人銷量300萬臺，遠(yuǎn)期可給公司帶來可觀增量。
結(jié)構(gòu)件新產(chǎn)品放量收入增速快于行業(yè)，降本增效盈利預(yù)期逐步改善。公司為圓柱結(jié)構(gòu)件行業(yè)龍頭，24年鋰電結(jié)構(gòu)件收入8.3億元，同比增長37.2%，其中圓柱占比約80%左右。公司綁定億緯、東磁、比克、寧德時(shí)代等頭部廠商，25年起全極耳小圓柱電池結(jié)構(gòu)件及方形殼體與蓋板起量，在頭部廠商份額持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)25年鋰電結(jié)構(gòu)件收入可實(shí)現(xiàn)30%增長，快于行業(yè)增速，26年新產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步加速。盈利端，結(jié)構(gòu)件價(jià)格見底，預(yù)計(jì)毛利率可維持基本穩(wěn)定在10%左右，隨著公司產(chǎn)能利用率提升，且就近配套建廠產(chǎn)能落地帶動運(yùn)費(fèi)下降，預(yù)計(jì)公司凈利水平將逐步改善。
鎳基導(dǎo)體材料穩(wěn)定增長，原材料價(jià)格下行推升毛利水平。公司生產(chǎn)的鎳基導(dǎo)體材料主要應(yīng)用于鋰電池中的極耳與連接片生產(chǎn)，近年來業(yè)績穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)25年收入同增5-10%，毛利率水平預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮25年起股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.4/0.9/1.3億元，同比-28%/+132%/+36%，對應(yīng)PE 128/55/41倍?？紤]到公司主業(yè)盈利逐步好轉(zhuǎn)，增速快于行業(yè)，且機(jī)器人率先卡位，并持股國華智能，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：人形機(jī)器人推廣不及預(yù)期，下游鋰電池需求不及預(yù)期，同行業(yè)競爭加劇。
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