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報(bào)告導(dǎo)讀
　　公司發(fā)布2025中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.68億元，同比增7.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比增4.18%。其中25Q2單季度營(yíng)收10.97億元，同比增5.15%，環(huán)比增2.42%；歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比增6.18%，環(huán)比降25.21%，業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　光伏盈利能力觸底，電子、汽車如期增長(zhǎng)
　　25H1年公司可再生能源/大交通/電子業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為7.7/6.5/3.8億元，同比分別變化-17.9%/ +34.0%/+ 23.5%。25H1公司主營(yíng)膠粘劑產(chǎn)品銷量約16萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.6%，其中光伏膠同比增9.3%，電子膠同比增29%，汽車膠方面鋰電業(yè)務(wù)收入同比翻番，乘用車業(yè)務(wù)收入同比也實(shí)現(xiàn)超30%增長(zhǎng)。產(chǎn)品銷量高增，但受產(chǎn)品價(jià)格下行影響，公司整體營(yíng)收增速低于銷量增速。25H1公司可再生能源/大交通/電子毛利率分別為13.16%/ 27.44% /32.71%，同比分別+1.17pct/ +4.65pct/ -1.47pct，公司光伏業(yè)務(wù)盈利能力有所修復(fù)。25H1公司毛利率22.46%，同比+3.38pct，凈利率6.66%，同比降0.12pct。25H1公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額0.29億元，較24H1增加6900萬(wàn)元。
　　光伏盈利有望修復(fù)，負(fù)極膠未來(lái)發(fā)展可期
　　公司為光伏膠龍頭，市占率保持行業(yè)領(lǐng)先，受行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格波動(dòng)的壓力持續(xù)存在，公司光伏業(yè)務(wù)子公司上?；靥?5H1出現(xiàn)虧損，較24H1減少約3500萬(wàn)元，隨著光伏行業(yè)反內(nèi)卷的持續(xù)推進(jìn)，看好后續(xù)公司光伏板塊盈利修復(fù)。25H1公司電子和汽車收入同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其中電子得益于此前廣州投產(chǎn)的3.93萬(wàn)噸新項(xiàng)目放量，汽車則得益于負(fù)極膠放量以及乘用車業(yè)務(wù)的持續(xù)突破。25H1公司負(fù)極膠PAA實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，負(fù)極膠SBR穩(wěn)定批量交付，公司現(xiàn)有PAA產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸，在建3.6萬(wàn)噸預(yù)計(jì)于26年底投產(chǎn)，看好后續(xù)新產(chǎn)能放量驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　光伏盈利能力觸底但修復(fù)弱于我們此前預(yù)期，下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)至2.05億元、2.75億元，預(yù)計(jì)27年歸母凈利潤(rùn)為3.57億元，同比增速分別為101.02%、34.51%、29.50%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為30.1/22.4/17.3倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；客戶開(kāi)拓不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期等