>> 華興證券-華潤三九(000999)合并公司形成清晰的差異化定位-250820
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙冰 |
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2025年上半年營收保持增長，但利潤端承壓；
旗下上市公司形成差異化定位，創(chuàng)新合力逐步釋放；
重申買入，上調(diào)DCF目標(biāo)價至45.22元（WACC：9.8%）。
1H25公司營收保持增長但利潤承壓：根據(jù)公司1H25公告，華潤三九實現(xiàn)營業(yè)收入148.10億元，同比增長5%；歸母凈利潤18.15億元，同比下降24%。其中Q2單季度實現(xiàn)營收79.30億元，同比增長5%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.67億元，同比下降28%。1H25，公司開始合并天士力收入，但由于受到同期高基數(shù)影響，公司整體收入保持穩(wěn)健增長，但利潤端出現(xiàn)明顯下滑。1H25，公司整體毛利率同比持平為53.5%；銷售/管理費用率同比+3.1pcts/+0.6pcts至26.6%/5.6%；歸母凈利率同比下降3.3pcts至14.9%。整體來看，公司營收保持穩(wěn)健增長，但費用端壓力導(dǎo)致盈利能力承壓。
核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡優(yōu)化：根據(jù)公司1H25報告，公司處方藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入27.84億元，同比增長15.18%，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長；自我診療（CHC）和傳統(tǒng)國藥業(yè)務(wù)，受藥房客流下降、醫(yī)保控費等影響，收入同比下降18.39%/16.18%。1H25，華潤三九與天士力、昆藥集團已形成清晰的差異化定位，華潤三九以CHC為核心業(yè)務(wù)，爭做行業(yè)頭部企業(yè)；天士力以處方藥為核心業(yè)務(wù)，創(chuàng)新驅(qū)動成為中國醫(yī)藥市場領(lǐng)先者；昆藥集團以三七產(chǎn)品和精品國藥為核心業(yè)務(wù)，爭做銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者。
聚焦研發(fā)，創(chuàng)新合力逐步釋放：根據(jù)公司1H25公告，公司研發(fā)投入6.62億元（同比增長40.61%），在研項目共計205項。圍繞心血管與代謝、腫瘤、呼吸、神經(jīng)/精神、消化、皮膚等治療領(lǐng)域，公司新品研發(fā)取得積極進展。1H25，公司進入三期臨床階段的管線共有1類化藥1項，1.1類中藥8項。
重申買入，上調(diào)DCF目標(biāo)價至45.22元（WACC：9.8%）：我們的目標(biāo)價對應(yīng)2025年P(guān)/E約19x，略低于可比公司當(dāng)前估值水平。我們認為，公司在中藥主業(yè)和大健康領(lǐng)域穩(wěn)健增長，隨著各業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，將為長期投資價值提供有力支撐。
風(fēng)險提示：1）政策不確定性；2）原材料供應(yīng)及價格波動；3）市場競爭日趨激烈。
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