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事件：
　　東誠藥業(yè)公告2025半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收13.84億元（同比2.60%），歸母凈利潤0.89億元（同比-20.70%）；其中25Q2實(shí)現(xiàn)營收6.97億元（同比-9.92%），歸母凈利潤0.64億元（同比+34.68%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　業(yè)績小幅波動(dòng)，期待管線兌現(xiàn)后逐步改善。①毛利率：25H1為46.56%（+1.92pct），主要系原料藥業(yè)務(wù)毛利率顯著改善，部分受核藥業(yè)務(wù)毛利率下滑對(duì)抵；②期間費(fèi)用率：25H1銷售費(fèi)用率14.92%（+0.74pct），管理費(fèi)用率11.24%（+0.71pct），研發(fā)費(fèi)用率6.85%（+0.45pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.85%（+2.42pct）主要系計(jì)提股權(quán)回購利息和匯兌變動(dòng)差異綜合所致；③凈利率：25H1凈利率5.06%（-3.38pct），歸母凈利率6.41%（-1.46pct），扣非歸母凈利率5.82%（-1.63pct）。
　　核藥與制劑業(yè)務(wù)保持增速穩(wěn)定。①核藥業(yè)務(wù)：25H1實(shí)現(xiàn)收入5.03億元（同比+0.78%），毛利率67.27%（同比-5.68pct），其中18F-FDG收入2.12億元（同比+8.72%），云克注射液收入1.16億元（同比-5.69%），125I密封籽源收入0.71億元（同比-8.34%）；②原料藥業(yè)務(wù)：25H1實(shí)現(xiàn)收入6.11億元（同比-7.02%），毛利率37.90%（同比+11.31pct），其中肝素原料藥收入4.40億元（同比-8.90%）主要系肝素鈉銷售價(jià)格下降；硫酸軟骨素收入1.65億元（同比+4.26%）；③制劑業(yè)務(wù)：25H1實(shí)現(xiàn)收入1.82億元（同比+1.76%），毛利率39.60%（同比+1.20pct），其中那屈肝素鈣注射液收入0.77億元（同比+6.30%）。
　　構(gòu)建核藥生態(tài)圈網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品管線持續(xù)推進(jìn)。核藥生態(tài)圈：公司深度參與同位素反應(yīng)堆、電子花瓣加速器、回旋加速器“一堆兩器”重大醫(yī)用同位素項(xiàng)目，確保核素穩(wěn)定供應(yīng)；截至報(bào)告披露日，公司已投入運(yùn)營7個(gè)以單光子為主的核藥生產(chǎn)中心，22個(gè)正電子為主的核藥生產(chǎn)中心，2個(gè)其他運(yùn)營中心，7個(gè)核藥生產(chǎn)中心建設(shè)中，核藥房全國布局持續(xù)完善。
　　核藥管線：①針對(duì)骨轉(zhuǎn)移的氟（18F）化鈉注射液獲得NMPA批準(zhǔn)上市；②針對(duì)PSMA靶點(diǎn)、適應(yīng)癥為診斷前列腺癌轉(zhuǎn)移灶和前列腺癌生化復(fù)發(fā)的氟（18F）思睿肽完成國內(nèi)III期臨床入組。公司旗下核藥管線包括多種SPECT顯影劑，針對(duì)PSMA、SSTR2等有成藥RDC靶點(diǎn)的診療藥物，針對(duì)FAP、αvβ3、Tau等靶點(diǎn)的新型診療藥物，4條診斷核藥管線已進(jìn)入III期臨床，公司近年有望進(jìn)入創(chuàng)新管線收獲期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司核藥業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)藥物業(yè)務(wù)雙線并舉，打造核藥全產(chǎn)業(yè)鏈體系，具有診療一體化核藥創(chuàng)新平臺(tái)，持續(xù)豐富腫瘤領(lǐng)域和神經(jīng)退行性疾病領(lǐng)域管線。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收為29.20/31.72/34.25億元，歸母凈利潤為2.33/2.79/3.30億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為62X/52X/44X。我們給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期等。