>> 中泰證券-云天化(600096)2025年半年報點評：國內磷肥尿素有所承壓，磷肥出口價差支撐Q3業(yè)績-250820
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
大小： |
588KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,曹惠 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入249.92億元，同比-21.88%；歸母凈利潤27.61億元，同比-2.81%；扣非歸母凈利潤26.96億元，同比-3.38%。2025Q2單季實現(xiàn)營業(yè)收入119.88億元，同比-33.90%，環(huán)比-7.82%；歸母凈利潤14.72億元，同比+6.52%，環(huán)比+14.15%；扣非歸母凈利潤14.26億元，同比+5.23%，環(huán)比+12.26%。
2025H1公司堅持聚焦主業(yè)，進一步縮減商貿業(yè)務規(guī)模，化肥、磷化工等產品整體經營業(yè)績保持穩(wěn)定。從經營數(shù)據來看，報告期內，①磷肥實現(xiàn)收入69.95億元，同比下滑14.40%，其均價、產量、銷量分別為3152元/噸、243.41萬噸、221.91萬噸，分別同比-6.69%、-2.03%、-6.67%，表明磷肥收入下滑主要系價格、銷量齊跌所致。②復合肥實現(xiàn)收入31.26億元，同比增長6%，其均價、產量、銷量分別為3179元/噸、101.83萬噸、98.33萬噸，分別同比+6.50%、+4.52%、-0.47%，復合肥收入增長主要系報告期內價格受原料價格及供需格局影響小幅上漲。③尿素實現(xiàn)收入25.69億元，同比下滑17.12%，其均價、產量、銷量分別為1754元/噸、153.43萬噸、146.49萬噸，分別同比-19.39%、+13.79%、+2.83%，尿素收入下滑主要與新增產能陸續(xù)投產，供過于求矛盾仍然突出，尿素價格處于低位有關。④聚甲醛實現(xiàn)收入5.95億元，同比下滑5.88%，其均價、產量、銷量分別為10650元/噸、5.65萬噸、5.58萬噸，分別同比-8.01%、+0.18%、+2.20%，聚甲醛銷量增加，但價格受競爭加劇影響下降，致使收入有所下滑。⑤黃磷實現(xiàn)收入2.23億元，同比增長23.68%，其均價、產量、銷量分別為20627元/噸、1.51萬噸、1.08萬噸，分別同比+0.82%、+33.63%、+22.73%，黃磷銷量大幅增長，疊加價格較為穩(wěn)定，收入同比增長。⑥飼鈣實現(xiàn)收入10.36億元，同比增長14.47%，其均價、產量、銷量分別為4096元/噸、26.74萬噸、25.29萬噸，分別同比+21.15%、-8.64%、-5.49%，盡管飼鈣銷量有所下滑，但價格受原材料價格高位運行影響有所上漲，保證產品收入實現(xiàn)增長。
盈利能力持續(xù)提升，財務費率進一步改善。從盈利端來看，2025H1公司毛利率、凈利率分別提升2.55pct、1.46pct至19.16%及12.17%，主要原材料硫磺、原料煤、燃料煤、天然氣及合成氨價格分別同比+75.36%/-7.04%/-9.05%/+2.65%/-16.60%，報告期內硫磺成本大幅上漲，但公司盈利仍保持增長，或與公司使用低價庫存抵減漲價不利影響有關。費用端，2025H1公司期間費用率為4.47%，較去年同期增加0.57pct，其中銷售費率同比增長0.17pct，管理費率同比增長0.18pct，研發(fā)費率同比增長0.35pct，而銷售費率同比減少0.13pct，主要與公司經營現(xiàn)金流穩(wěn)定，帶息負債規(guī)模減少，綜合資金成本同比下降有關。
三季度磷肥集中出口，有望增厚公司業(yè)績。磷肥出口于今年5月中下旬開啟，出口窗口期集中在5-9月，據百川盈孚，截至8月20日，國內磷酸一銨、磷酸二銨均價分別為3336元/噸、3536元/噸，波羅的海磷酸一銨FOB均價為738美元/噸，美國海灣磷酸二銨FOB均價為747美元/噸，一銨、二銨較國內價差分別為1955元/噸、1820元/噸。受出口窗口期影響，公司磷肥出口主要集中在三季度，目前海內外價差顯著，三季度磷肥出口有望為公司貢獻較大業(yè)績增量。
產業(yè)布局穩(wěn)步推進，強鏈、延鏈、補鏈有序進行。磷產業(yè)鏈方面，報告期內參股公司鎮(zhèn)雄磷礦探轉采工作快速推進，磷化集團昆陽磷礦二礦地采項目進入試運行階段，450萬噸/年磷礦浮選項目按計劃施工建設。氮產業(yè)鏈方面，子公司金新化工、天安化工、大為制氨完成合成氨產能技改提升。此外，報告期內10萬噸/年磷酸鐵項目連續(xù)法技術改造也已完成，有助于提升裝置開工率，進一步優(yōu)化裝置運行效率。
盈利預測：公司是磷肥及磷化工龍頭企業(yè)，產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢突出，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為55.3、57.3、60.8億元，當前股價對應PE分別為8.9、8.6、8.1倍，對應PB分別為1.8、1.5、1.3倍，維持“買入”評級。
風險提示：磷礦石投產進度超預期、國內磷肥進出口政策變動、海內外宏觀環(huán)境大幅波動、使用的第三方數(shù)據信息更新不及時等
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