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公司指引FY25收入超過300億元人民幣，凈利率約為35%
　　■基于公司最新指引，我們將25/26年盈利預(yù)測分別上調(diào)64%/77%
　　目標(biāo)價(jià)基于2026年底29倍市盈率，維持增持
　　指引超預(yù)期，重申強(qiáng)烈增持評級
　　公司上半年業(yè)績符合7月發(fā)布的盈喜。分析師會議期間，管理層指引FY25收入將超過300億元人民幣，凈利率約為35%，超市場預(yù)期，展現(xiàn)出其對運(yùn)營執(zhí)行與市場需求的高度信心。此外，公司計(jì)劃將2025年全球新店開設(shè)目標(biāo)翻倍至200家以上，目前已運(yùn)營128家海外門店，美國門店數(shù)量預(yù)計(jì)年底將突破60家。2025年上半年，公司國際數(shù)字收入同比增長173%，現(xiàn)已占海外銷售約46%。增長主要受益于TikTok、Amazon及泡泡瑪特自營App的強(qiáng)勁表現(xiàn)，目前該App已覆蓋34個國家。泡泡瑪特加速向全球IP生活平臺轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品組合日益多元化。2025年上半年，公司五大IP單品收入均突破10億元人民幣，其中Labubu的貢獻(xiàn)占比低于35%。展望2025下半年，董事長強(qiáng)調(diào)Labubu毛絨手機(jī)掛件有望成為爆款，標(biāo)志著公司正加速拓展高頻生活方式SKU，以增強(qiáng)日常品牌互動。毛絨品類已超越手辦，成為公司最大品類，占收入比重達(dá)44%，并有助于提升整體利潤率。隨著品牌力持續(xù)提升、全渠道模式逐步擴(kuò)張，以及IP變現(xiàn)路徑不斷拓展，泡泡瑪特有望成為世界級文化IP品牌。我們重申強(qiáng)烈增持評級，看好公司在全球擴(kuò)張加速下實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的下半年業(yè)績指引。
　　分析師電話會要點(diǎn)
　　2025目標(biāo)：泡泡瑪特預(yù)計(jì)2025年收入將超過300億元人民幣，增長動力來自全球強(qiáng)勁需求、全渠道運(yùn)營，以及在市場與品類層面推進(jìn)的可持續(xù)、高質(zhì)量增長戰(zhàn)略。全年凈利率預(yù)計(jì)約為35%，受益于高毛利毛絨品類銷售、定價(jià)優(yōu)化、外包比例下降，以及在美國和亞太等關(guān)鍵區(qū)域通過規(guī)模擴(kuò)張所帶動的運(yùn)營杠桿效應(yīng)。
　　全球擴(kuò)張：泡泡瑪特計(jì)劃到2025年底海外門店總數(shù)突破200家，平均每周新開約3家門店。增長重點(diǎn)集中在美國，以及歐洲、中東和拉丁美洲的核心市場。
　　盈利調(diào)整，估值與風(fēng)險(xiǎn)
　　我們根據(jù)上半年業(yè)績表現(xiàn)及管理層最新指引，將25/26年銷售額和凈利潤預(yù)測分別上調(diào)約31%/33%和64%/77%（圖1）。
　　在上調(diào)盈利預(yù)測后，我們目標(biāo)價(jià)對應(yīng)的估值為26年底29倍市盈率（此前為26年中40倍），相當(dāng)于自25年1月以來平均估值水平上方1個標(biāo)準(zhǔn)差。
　　下行風(fēng)險(xiǎn)：競爭加劇、供應(yīng)鏈干擾，以及IP持續(xù)性。