>> 興業(yè)證券-嘉里建設(0683.HK)派息穩(wěn)定，降杠桿節(jié)奏超預期-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
大?。?/td>
| 460KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
宋健,孫鐘漣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
業(yè)績符合預期，派息穩(wěn)定：2025H1，公司實現收入80.59億港元，同比增長60%，主要受香港地產開發(fā)項目確認收入增加推動，但香港住宅價格過去四年累計下跌近30%，公司開發(fā)業(yè)務的合并業(yè)績對應毛利率僅9%，仍處于增收不增利階段。因此，2025H1公司計入開發(fā)項目減值撥備后的核心凈利潤為8.63億港元，同比-13%，業(yè)績表現符合預期。此外，公司兌現穩(wěn)健的派息政策，2025H1每股中期派息0.40港元，同比持平。
內地核心項目“上海海金華庭”銷售表現強勁：2025H1，公司實現總合約銷售金額162億港元，同比增長130%，主要來自海海金華庭”項目；海海金華庭”一期實現銷售金額99億港元，占2025H1總合約銷售金額的61%。公司計劃2025年Q3推售海海金華庭”項目二期，若二期去化表現較好，將較大程度改善公司現金流和盈利能力，有望成為下半年重要的股價催化劑。
優(yōu)質物業(yè)抗周期能力強：2025H1，公司物業(yè)租賃及其他的合并收入僅同比下滑6%至25.02億港元，其中內地租賃物業(yè)的合并收入同比下滑5%至19.55億港元，香港租賃物業(yè)的合并收入同比下滑8%至5.47億港元。公司持有的投資物業(yè)均位于北京、海海、深圳、杭州等核心城市，即使市場整體承壓，但公司憑借較強的招商運營能力，除正在翻新的北京嘉里中心外，其他內地主要綜合體出租率均穩(wěn)中有增，因此我們預計2025全年公司物業(yè)租賃收入降幅可控。
融資結構優(yōu)化，凈負債率壓降進度超預期：受益于Hibor下行以及公司主動優(yōu)化融資結構，截至2025H1，公司平均融資成本為4.0%，較2024年末下降0.6個百分點；海海金華庭”一期預售回流現金也令公司截至2025H1的凈負債率較2024年末下降3.1個百分點至38.4%。此外，公司提出截至2026年末凈負債率進一步降至30%+低位水平的目標，降杠桿節(jié)奏超預期。
維持上增持評級：隨著Hibor下行以及海海金華庭”一期售罄，公司估值修復邏輯在今年海半年逐步兌現。我們預計2025年起公司凈負債率有望見頂回落，保障現金流的安全性和派息的穩(wěn)定性。我們預計公司2025/2026/2027每年可維持每股派息1.35港元，2025年8月20日收盤價對應2025年預計股息收益率達6.5%，維持上增持評級。
風險提示：派息不及預期；新房銷售不及預期；投資物業(yè)出租率、租金表現不及預期。
|
|
