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我們的觀點(diǎn)：一方面2025Q2行業(yè)GGR環(huán)比改善，另一方面公司的市占率在期內(nèi)進(jìn)一步增長(zhǎng)，帶動(dòng)二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)向好。公司的市占率提升來自中高端客戶發(fā)力，策略運(yùn)營(yíng)有效，同時(shí)期內(nèi)開業(yè)了高端物業(yè)嘉佩樂，帶來新的客流增長(zhǎng)點(diǎn)，目前銀河四期仍在積極推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2027年迎來竣工。受益于業(yè)績(jī)改善，公司同步提升了派息率至58%，表明正向同步的股東回饋。我們看好公司的中高端客戶獲取能力以及潛在供給釋放，建議投資者關(guān)注。
　　2025Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。2025Q2公司凈收益為120億港元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比增長(zhǎng)8%。其中，澳門銀河、澳門星際凈收益為100億港元、12億港元，分別同比增長(zhǎng)16%、下跌11%，分別環(huán)比增長(zhǎng)9%、下跌6%。經(jīng)調(diào)整EBITDA為36億港元，同比增長(zhǎng)12%，環(huán)比增長(zhǎng)8%。其中澳門銀河、澳門星際分別為33億港元、3億港元，分別同比增長(zhǎng)20%、下跌22%，分別環(huán)比增長(zhǎng)10%、下跌13%。公司2025Q2的整體經(jīng)調(diào)整EBITDA率為29.7%，同比增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)凈收益232億港元，同比增長(zhǎng)8%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為69億港元，同比增長(zhǎng)14%；歸母凈利潤(rùn)為52億港元，同比增長(zhǎng)19%。
　　提升派息率。2025H1公司宣派每股股息0.7港元，占期內(nèi)EPS的比例為58%，較50%的派息率預(yù)期提升了8個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前2025E股息收益率達(dá)到3%+。
　　市場(chǎng)份額環(huán)比持續(xù)提升。2025Q2公司的貴賓、中場(chǎng)、老虎機(jī)下注額為558、351、286億港元，同比增長(zhǎng)20.8%、8.4%、27.9%，環(huán)比增長(zhǎng)20.2%、9.0%、11.9%。GGR分別為24、88、8億港元，同比增長(zhǎng)73.5%、6.3%、19.3%，環(huán)比增長(zhǎng)22.0%、7.1%、7.7%。2025Q2行業(yè)整體三大業(yè)務(wù)GGR同比增長(zhǎng)8.6%、13.6%、9.4%，公司總GGR同比增速（16.1%）高于行業(yè)（9.9%），環(huán)比增速（9.8%）高于行業(yè)（6.0%），市場(chǎng)份額同環(huán)比均有提升。我們測(cè)算公司2025Q2的GGR份額達(dá)到19.7%，環(huán)比增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中中場(chǎng)、貴賓、老虎機(jī)份額分別為14.8%、21.3%、22.3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境加劇，居民出行消費(fèi)意愿下降，旅游政策變化，監(jiān)管政策變化。