>> 平安證券-美聯(lián)儲(chǔ)那些事兒-Jackson Hole會(huì)議：美聯(lián)儲(chǔ)9月降息窗口開(kāi)放-250823
| 上傳日期： |
2025/8/23 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉璐,王佳萌 |
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事項(xiàng)：
8月23日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行年會(huì)上發(fā)表講話。
平安觀點(diǎn)：
鮑威爾在Jackson Hole全球央行年會(huì)中的講話偏鴿，部分暗示了9月降息可能。1）在貨幣政策立場(chǎng)方面，鮑威爾首先強(qiáng)調(diào)了平衡就業(yè)和通脹的雙重風(fēng)險(xiǎn)需要謹(jǐn)慎行事，但后續(xù)又稱(chēng)貨幣政策處于限制性區(qū)間，基準(zhǔn)前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡的變化可能需要美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)（Nonetheless, with policy inrestrictive territory, the baseline outlook and the shifting balance of risks maywarrant adjusting our policy stance），暗示美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率的窗口打開(kāi)。2）鮑威爾對(duì)關(guān)稅的通脹效應(yīng)表態(tài)有所松動(dòng)。他稱(chēng)一個(gè)合理的基準(zhǔn)情景是關(guān)稅對(duì)通脹的影響是一次性沖擊（ A reasonable base case is that the effects willbe relatively short lived—a one-time shift in the price level），不會(huì)演變?yōu)槌掷m(xù)的通脹。隨后，鮑威爾也列舉了通脹演變?yōu)槌掷m(xù)性問(wèn)題的途徑，但認(rèn)為當(dāng)前沒(méi)有出現(xiàn)這些傳導(dǎo)信號(hào)。他認(rèn)為一個(gè)渠道是關(guān)稅帶來(lái)工資-價(jià)格螺旋，但他認(rèn)為由于就業(yè)市場(chǎng)面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)，這種情況不太可能（thatoutcome does not seem likely）；另一個(gè)途徑是通過(guò)影響居民的通脹預(yù)期，但是他也認(rèn)為當(dāng)前基于市場(chǎng)調(diào)查的長(zhǎng)期通脹預(yù)期指標(biāo)仍保持良好錨定。3）對(duì)于就業(yè)市場(chǎng)，鮑威爾也承認(rèn)就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)正在提高。他稱(chēng)，盡管就業(yè)市場(chǎng)總體保持平衡，但是一種奇怪的平衡（a curious kind of balance）；這種勞動(dòng)力供需同時(shí)下降的不尋常的狀態(tài)意味著就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)在增加（downside risks to employment are rising）。
鮑威爾講話的第二部分主要圍繞美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架的定期審查，主要是對(duì)此前低利率環(huán)境下政策框架的小幅修正。美聯(lián)儲(chǔ)上一次政策框架審查是在2020年，當(dāng)時(shí)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)特征是低利率、低通脹和非常平坦的菲利普斯曲線，強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)并沒(méi)有抬高通脹水平；這一背景下美聯(lián)儲(chǔ)引入了平均通脹目標(biāo)制，當(dāng)通脹長(zhǎng)時(shí)間在2%以下時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將采取貨幣政策使得通脹在一段時(shí)間溫和地高于2%，即美聯(lián)儲(chǔ)將促使通脹溫和超調(diào)。當(dāng)下，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為中性利率已經(jīng)走高，零利率的貨幣環(huán)境短期可能不會(huì)出現(xiàn)?；诮?jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，美聯(lián)儲(chǔ)取消了平均通脹目標(biāo)制，同時(shí)鮑威爾再次強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前政策決策的原則，即當(dāng)就業(yè)和通脹變動(dòng)方向不一致時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將綜合考慮目標(biāo)的偏離程度來(lái)進(jìn)行決策。
策略方面，鮑威爾講話暗示降息窗口打開(kāi)，預(yù)計(jì)9月美聯(lián)儲(chǔ)降息25BP為基準(zhǔn)情形，但此后連續(xù)降息門(mén)檻仍較高。美債方面，短期看，美國(guó)消費(fèi)并未強(qiáng)勢(shì)修復(fù)（圖表1），預(yù)計(jì)企業(yè)對(duì)消費(fèi)者的轉(zhuǎn)嫁能力仍受到限制；但隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息，今年底至明年一季度前后的通脹風(fēng)險(xiǎn)仍值得關(guān)注。短期看美債或機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)來(lái)說(shuō)我們認(rèn)為美債短端對(duì)降息預(yù)期定價(jià)相對(duì)充分，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期，當(dāng)前10Y美債利率隱含的通脹預(yù)期仍保持高位（圖表2），提供了一定的保護(hù)墊。美元指數(shù)方面，當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)并未實(shí)質(zhì)走弱，9月美聯(lián)儲(chǔ)若降息也可視作預(yù)防式降息，在基本面相對(duì)穩(wěn)健的情況下，預(yù)計(jì)美元指數(shù)大幅下跌的空間不大，以震蕩為主。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期政策；2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散；3）通脹上行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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