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行情回顧：上周，A股醫(yī)藥生物指數(shù)上漲1.05%，跑輸滬深300指數(shù)3.13pp，跑輸創(chuàng)業(yè)板綜指3.47pp，在31個子行業(yè)中排名第29。H股恒生醫(yī)療健康指數(shù)上周收漲0.93%，跑贏恒生國企指數(shù)0.48pp。
　　上市公司研發(fā)進度跟蹤：上周，康諾亞的AZD0901注射液、科倫博泰的HBM9378注射液的臨床申請新進承辦；恒瑞醫(yī)藥的HRS-7058膠囊的IND申請新進承辦；恩華藥業(yè)的NH600001乳狀注射液的NDA申請新進承辦。恒瑞醫(yī)藥的SHR-1905、甘李藥業(yè)的博凡格魯肽正在進行三期臨床；樂普醫(yī)療的MWN105正在進行二期臨床；正大天晴的NTQ1062正在進行一期臨床。
　　本周觀點：政策優(yōu)化+需求恢復，看好醫(yī)療器械板塊結構性投資機會
　　我們建議增加醫(yī)療器械板塊配置，1）預計國家藥監(jiān)局相關支持性政策的落地有望推動高端影像設備、手術機器人、腦機接口、AI+醫(yī)療等領域快速發(fā)展，其中研發(fā)儲備強、品牌認知度高的細分領域龍頭有望受益。2）24H2以來醫(yī)療器械行業(yè)尤其是設備領域需求顯著改善?？紤]到設備終端采購需求反映到上市公司財務報表端需要時間，我們預計行業(yè)有望逐季回暖，規(guī)模增速進一步上修。建議關注在產品競爭力方面具備領先優(yōu)勢的企業(yè)，這些企業(yè)有望成為下一批領軍者，部分企業(yè)也會有取得海外收入的機會。
　　建議關注：1）港股低估值企業(yè)：微創(chuàng)醫(yī)療(H)、微創(chuàng)機器人-B(H)、威高股份(H)、愛康醫(yī)療(H)、沛嘉醫(yī)療-B(H)、康基醫(yī)療(H)等。2）穩(wěn)健增長的消費醫(yī)療器械企業(yè)：魚躍醫(yī)療、三諾生物、美好醫(yī)療、瑞邁特等。3）研發(fā)實力強勁的龍頭公司：邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療、澳華內鏡等。
　　2025年年度投資策略：重塑底層邏輯，掘金支付視角。綜合人口結構、政策框架、經(jīng)濟環(huán)境等一系列復雜變化的趨勢，我們認為，在需求側無法無限擴張的情況下，需要結構性甄選投資機會，而其中的核心矛盾就在于支付意愿與支付能力。因此，我們從支付視角，基于醫(yī)藥產業(yè)內的三種付費渠道：院內支付、自費支付、海外支付，分別進行梳理，看好院內政策支持（創(chuàng)新藥械、設備更新）、人民群眾需求擴容（血制品、家用醫(yī)療器械、減肥藥產業(yè)鏈）、出海周期上行（肝素、呼吸道聯(lián)檢）三大方向。重點推薦：恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、魚躍醫(yī)療。
　　風險分析：控費政策超預期、研發(fā)失敗風險、政策支持不及預期、商業(yè)健康險推廣進度低于預期的風險。