>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：鮑威爾釋放鴿派信號(hào)，美元走弱、股商走強(qiáng)-250824
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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pdf 共31頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬幼元 |
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市場(chǎng)邏輯
大類資產(chǎn)方面，本周A股上漲，商品、債下行。商品內(nèi)部，截至周五日盤(pán)，能化、有色、農(nóng)產(chǎn)品、黑色均下行，但夜盤(pán)出現(xiàn)全面的修復(fù)。
一、品種方面，短纖、PTA、低硫燃料油領(lǐng)漲，碳酸鋰、焦煤、純堿領(lǐng)跌。
二、近期部分品種反彈幅度較大，波動(dòng)性大幅度回升,回升至歷史分位70%左右，流暢性持續(xù)回升。
宏觀邏輯：國(guó)內(nèi)，7月財(cái)政收入累計(jì)同比轉(zhuǎn)正。海外，杰克遜霍爾會(huì)議上鮑威爾明確釋放鴿派訊息，強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先于通脹壓力，9月降息概率大增，美元走弱，商品各大板塊均出現(xiàn)明顯修復(fù)。大類資產(chǎn)配置角度看，國(guó)內(nèi)主線在于固收資金的分流，市場(chǎng)推崇“杠鈴”策略，以及股票中性、高換手策略；海外主線在于美國(guó)資產(chǎn)的分流，市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)追逐日本、歐洲、香港等市場(chǎng)資產(chǎn)以及貴金屬、數(shù)字貨幣等。
一、海外，基于杰克遜霍爾會(huì)議發(fā)言，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放明確降息信號(hào)，強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)已超過(guò)通脹壓力，當(dāng)前就業(yè)脆弱平衡可能因供需同步放緩而快速惡化。最新數(shù)據(jù)顯示矛盾動(dòng)態(tài)：7月非農(nóng)新增就業(yè)驟降至3.5萬(wàn)人，凸顯就業(yè)疲軟；7月CPI通脹略低于預(yù)期，核心CPI溫和升至3.1%，支撐短期寬松窗口；PPI意外躍升0.9%，核心PPI上漲0.6%創(chuàng)27個(gè)月新高，反映關(guān)稅壓力正加速向生產(chǎn)端滲透。同時(shí)，8月PMI大幅增至53.3，顯示制造業(yè)活動(dòng)超預(yù)期擴(kuò)張，部分抵消經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂。市場(chǎng)普遍預(yù)期9月降息25個(gè)基點(diǎn)，后續(xù)路徑則取決于關(guān)鍵變量：生產(chǎn)端通脹向消費(fèi)端的滯后傳導(dǎo)速度、PMI改善的可持續(xù)性，以及關(guān)稅對(duì)2026年通脹的潛在拖累。美聯(lián)儲(chǔ)政策框架同步調(diào)整，取消靈活平均通脹目標(biāo)制以強(qiáng)化2%通脹錨定，但對(duì)就業(yè)過(guò)熱保持適度容忍，這一轉(zhuǎn)向?yàn)槎唐诮迪?chuàng)造條件，中長(zhǎng)期寬松空間仍受通脹粘性與數(shù)據(jù)演變的制約。
二、國(guó)內(nèi)，7月財(cái)政數(shù)據(jù)顯示，一般公共預(yù)算收入累計(jì)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至+0.1%，稅收收入連續(xù)四個(gè)月增長(zhǎng)，主要受企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅、消費(fèi)稅及證券交易印花稅高增驅(qū)動(dòng)，但政府性基金收入降幅收窄至-0.7%，反映土地市場(chǎng)短期改善,但受房地產(chǎn)銷(xiāo)售疲軟制約；支出端廣義財(cái)政支出增速保持12.1%，民生領(lǐng)域優(yōu)先發(fā)力（社保就業(yè)+13.1%、衛(wèi)生健康+14.2%），而基建支出分化且科技支出銳減。
三、反內(nèi)卷繼續(xù)深化。工信部、發(fā)改委等多部門(mén)亦加速制定十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)方案，統(tǒng)籌引導(dǎo)產(chǎn)能優(yōu)化與遏制無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，旨在扭轉(zhuǎn)工業(yè)品價(jià)格下行趨勢(shì)，修復(fù)企業(yè)盈利預(yù)期。近期磷酸鐵鋰也迎來(lái)了供給側(cè)調(diào)控。隨著即將在10月實(shí)施的《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》修訂落地及重點(diǎn)行業(yè)系統(tǒng)性治理框架深化，疊加全球財(cái)政與貨幣政策的協(xié)同呵護(hù)，企業(yè)盈利修復(fù)與資本市場(chǎng)反彈動(dòng)能有望逐步強(qiáng)化。
基本面跟蹤：地產(chǎn)鏈相關(guān)指標(biāo)有所回落。
從中觀數(shù)據(jù)來(lái)看，地產(chǎn)鏈數(shù)據(jù)（玻璃需求、螺紋需求、PVC需求）有所回落。
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