>> 華源證券-信用分析周報：利差調(diào)整后，或存補(bǔ)漲機(jī)會-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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| 3309KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明,趙孟田 |
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本周（8/18-8/22）市場概覽：
1）一級市場：本周傳統(tǒng)信用債發(fā)行量、凈融資額環(huán)比上周有所增加，償還量環(huán)比上周有所減少；資產(chǎn)支持證券凈融資額環(huán)比上周減少167億元；本周AA產(chǎn)業(yè)債、AA+金融債加權(quán)平均發(fā)行利率下降，其余不同評級不同券種的發(fā)行成本有所上升。
2）二級市場：本周信用債成交量環(huán)比上周增加811億元；換手率方面，本周信用債換手率較上周有漲有跌。本周不同期限的信用債收益率均有不同程度上行，部分信用債收益率調(diào)整幅度超過10BP?？傮w來看，本周不同行業(yè)不同評級的信用利差大多有不超過5BP的調(diào)整，少數(shù)行業(yè)信用利差有所壓縮。具體來看，本周AA傳媒、AAA家用電器信用利差較上周分別走擴(kuò)5BP、5BP，AA+休閑服務(wù)、機(jī)械設(shè)備信用利差較上周分別壓縮5BP、6BP。除此以外，其余各行業(yè)各評級的債券信用利差波動幅度均不到5BP。
3）負(fù)面輿情：本周共有11個主體的97只債項(xiàng)隱含評級調(diào)低，其中珠海格力集團(tuán)有限公司涉及29只，中交房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司涉及17只，上海張江高科技園區(qū)開發(fā)股份有限公司涉及14只，深業(yè)集團(tuán)有限公司涉及13只，上海陸家嘴(集團(tuán))有限公司涉及12只。
本周市場分析：本周公開市場共有7118億元逆回購到期，國庫現(xiàn)金定存的到期2200億元，央行累計開展20770億元逆回購操作，實(shí)現(xiàn)全周凈投放12652億元。本周五DR001收于1.45%，與本周一收盤價相同。本周十年期國債活躍券從上周五收盤的1.7465%繼續(xù)承壓調(diào)整至8/22收盤的1.78%，信用債收益率同步承壓調(diào)整。
投資建議：總體來看，本周不同行業(yè)不同評級的信用利差大多有不超過5BP的調(diào)整，少數(shù)行業(yè)信用利差有所壓縮。城投債方面，本周不同期限城投債信用利差均有所調(diào)整。產(chǎn)業(yè)債方面，本周不同期限和評級的產(chǎn)業(yè)債大多有所調(diào)整，3Y私募產(chǎn)業(yè)債信用利差表現(xiàn)較好，利差有所壓縮。銀行資本債方面，本周3Y銀行二永債信用利差有明顯壓縮，其余期限利差大多小幅走擴(kuò)。
我們持續(xù)看下半年10Y國債收益率1.6%-1.8%，當(dāng)前10Y國債接近1.8%，性價比突出。2025年債市沒有趨勢性行情，低利率時代的債券震蕩市里投資非常艱難，需要左側(cè)把握波段機(jī)會。待到股市調(diào)整之時，債券收益率可能快速下行，右側(cè)投資難度亦不低。當(dāng)前，我們明確看多債市，未來半年預(yù)計10Y國債收益率重回1.65%左右，5Y國股二級資本債到1.9%以下，理財規(guī)模增長對中短信用債構(gòu)成利好。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)口徑偏差風(fēng)險、信用風(fēng)險事件擾動、資金面變化的風(fēng)險。
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