>> 東吳證券-燃?xì)猗蛐袠I(yè)跟蹤周報(bào)：氣溫轉(zhuǎn)涼美國(guó)氣價(jià)回落，歐洲儲(chǔ)庫(kù)推進(jìn)氣價(jià)提升；九豐能源一體化持續(xù)推進(jìn)-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
袁理,谷玥 |
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投資要點(diǎn)
價(jià)格跟蹤：8月下旬氣溫轉(zhuǎn)涼，美國(guó)氣價(jià)回落；歐洲儲(chǔ)庫(kù)推進(jìn)氣價(jià)提升；需求恢復(fù)緩慢國(guó)內(nèi)氣價(jià)回落。截至2025/08/22,美國(guó)HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國(guó)LNG出廠/中國(guó)LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)-3.1%/+7.6%/-2.9%/-1.7%/+1.5%至0.7/2.9/2.9/2.8/2.9元/方，國(guó)內(nèi)外氣價(jià)略有倒掛。
供需分析：1）8月下旬天氣預(yù)報(bào)轉(zhuǎn)涼，美國(guó)天然氣市場(chǎng)價(jià)格周環(huán)比-3.1%。截至2025/08/20,天然氣的平均總供應(yīng)量周環(huán)比+0.4%至1126億立方英尺/日，同比+4.5%；總需求周環(huán)比-1.2%至1061億立方英尺/日，同比+5.7%；發(fā)電用天然氣周環(huán)比+1.0%；住宅和商業(yè)部門(mén)的天然氣消費(fèi)量周環(huán)比-2.7%；工業(yè)部門(mén)的天然氣消費(fèi)量周環(huán)比-0.3%。截至2025/08/15，儲(chǔ)氣量周環(huán)比+130至31990億立方英尺，同比-3%。2）儲(chǔ)庫(kù)推進(jìn)，歐洲氣價(jià)周環(huán)比+7.6%。2025M1-5，歐洲天然氣消費(fèi)量為2180億方，同比+6.6%。2025/8/14~2025/8/20，歐洲天然氣供給周環(huán)比-2.5%至56929GWh；其中，來(lái)自庫(kù)存消耗-23608GWh，周環(huán)比-5.1%；來(lái)自LNG接收站22037GWh，周環(huán)比-1.7%；來(lái)自挪威北海管道氣18855GWh，周環(huán)比-0.8%。2025/08/16~2025/08/22，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力上升，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比+1.3%、同比+27.9%至874.5GWh。截至2025/08/20，歐洲天然氣庫(kù)存850TWh（821億方），同比-178.5TWh；庫(kù)容率74.76%，同比-15.5pct。3）需求恢復(fù)緩慢，國(guó)內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比-1.7%。2025M1-7，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比+0.3%至2461億方，原因或?yàn)?024年冬季偏暖，影響了2025M1-3采暖用氣需求。2025M1-7，產(chǎn)量同比+6.1%至1525億方，進(jìn)口量同比-7.1%至986億方。2025年7月，國(guó)內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3787元/噸，環(huán)比-0.8%，同比-4.4%；國(guó)內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2558元/噸，環(huán)比+0.5%，同比-7.1%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)3189元/噸，環(huán)比+0.1%，同比-6.5%。截至2025/08/22，國(guó)內(nèi)進(jìn)口接收站庫(kù)存391.48萬(wàn)噸，同比+24.83%，周環(huán)比-3.91%；國(guó)內(nèi)LNG廠內(nèi)庫(kù)存51.58萬(wàn)噸，同比+53.56%，周環(huán)比+5.85%。
順價(jià)進(jìn)展：2022~2025M7，全國(guó)64%(187個(gè))地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地。
省內(nèi)天然氣管道運(yùn)價(jià)機(jī)制發(fā)布，助力實(shí)現(xiàn)“全國(guó)一張網(wǎng)”、促進(jìn)下游降本放量。2025年8月1日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局印發(fā)《關(guān)于完善省內(nèi)天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格機(jī)制促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確省內(nèi)天然氣管道資產(chǎn)準(zhǔn)許收益率不高于10年期國(guó)債收益率加4%。10年期國(guó)債收益率分別按照2023-2025年均值2.21%、2025/8/15最新值1.78%計(jì)算，有效資產(chǎn)收益率上限將變?yōu)?.21%、5.78%，低于各省現(xiàn)有水平（準(zhǔn)許收益率不高于7%/8%）。《意見(jiàn)》明確指出減少層層加價(jià)，降低下游用氣成本。當(dāng)前下游城燃仍處于居民順價(jià)（價(jià)差修復(fù)）周期，省內(nèi)管輸費(fèi)下調(diào)有望帶動(dòng)城燃企業(yè)降本、價(jià)差修復(fù)（城燃通過(guò)降本修復(fù)居民用戶(hù)價(jià)差）以及氣量釋放（城燃將成本下降轉(zhuǎn)移至非居用戶(hù)）。
投資建議：展望2025年，供給寬松，燃?xì)夤境杀緝?yōu)化；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對(duì)美LNG加征關(guān)稅后新奧股份等具有美國(guó)氣源的公司是否能通過(guò)轉(zhuǎn)售等消除關(guān)稅影響；以及涉及省內(nèi)管輸業(yè)務(wù)的公司管輸費(fèi)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。1）城燃降本促量、順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（25股息率5.3%）2024年不可測(cè)利潤(rùn)充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤(rùn)燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?5股息率4.7%）【中國(guó)燃?xì)狻浚?5股息率6.1%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚ü上⒙蕋tm8.8%）【佛燃能源】（25股息率4.0%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊靖廴A智慧能源】。2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】（25股息率4.4%）一體化持續(xù)推進(jìn)【新奧股份】（25股息率6.1%）【佛燃能源】；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊?）美氣進(jìn)口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2025/8/22）
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國(guó)際局勢(shì)變化、安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
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