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福龍馬發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營收24.23億元（yoy-1.55%），主要系智能裝備收入同比減少所致，歸母凈利9374.05萬元（yoy-0.93%），主要系計(jì)提壞賬準(zhǔn)備增加所致，扣非凈利9138.55萬元（yoy+0.32%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收12.58億元（yoy-1.37%，qoq+8.09%），歸母凈利3025.02萬元（yoy+2.23%，qoq-52.35%），歸母凈利略高于我們預(yù)測下限（預(yù)期3000-4000萬元）。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.35億元，上年同期為-1.68億元，加強(qiáng)資金回籠成效顯著。公司持續(xù)完善智慧環(huán)衛(wèi)生態(tài)體系，環(huán)衛(wèi)服務(wù)待執(zhí)行合同充足，有望受益于環(huán)衛(wèi)電動化和智能化趨勢，維持“買入”評級。
　　環(huán)衛(wèi)服務(wù)：在履行項(xiàng)目年化合同41.52億元，有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入
　　上半年環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目中標(biāo)25個，合計(jì)首年年度金額3.96億元，合同總金額11.32億元。截至6月30日，在履行項(xiàng)目年化合同金額41.52億元，合同總金額340.40億元，待履行合同總金額197.51億元。公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)待執(zhí)行合同充足，有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入。
　　智能裝備：新能源裝備銷量高增，有望受益于環(huán)衛(wèi)新能源化
　　2025年上半年，公司環(huán)衛(wèi)裝備市場占有率為3.53%，位居行業(yè)第五；新能源環(huán)衛(wèi)裝備市場占有率8.27%，位居行業(yè)第三。公司新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量（含“CITIBOT”城服機(jī)器人）為517臺，同比增長37.14%，占總銷量32.85%。在政策和市場推動下，新能源環(huán)衛(wèi)車延續(xù)高增態(tài)勢，公司緊抓機(jī)遇，技術(shù)優(yōu)勢有望增強(qiáng)，未來有望受益于環(huán)衛(wèi)新能源化進(jìn)程。
　　無人環(huán)衛(wèi)：推進(jìn)智能化轉(zhuǎn)型，清掃機(jī)器人落地約40個城市
　　公司積極推進(jìn)環(huán)衛(wèi)裝備“電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化”轉(zhuǎn)型，成功研制多款新型城市服務(wù)機(jī)器人并實(shí)現(xiàn)銷售。清掃機(jī)器人FLMSD15和FLMSD22持續(xù)升級迭代，在關(guān)鍵功能上算法效率顯著提升，憑借在不同場景下的適應(yīng)性優(yōu)勢，F(xiàn)LMSD15和FLMSD22已在全國20個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）約40個城市成功落地，打造了多個具有行業(yè)示范意義的標(biāo)桿項(xiàng)目。
　　維持盈利預(yù)測，目標(biāo)價(jià)22.46元
　　維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.43、0.51、0.59元，2025年BVPS 8.32元，可比公司2025年預(yù)期PB均值為2.0倍，考慮環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營期后盈利增加，同時公司有望受益于環(huán)衛(wèi)電動化和智能化趨勢，成長空間廣闊，給予公司2025年2.7倍PB，目標(biāo)價(jià)22.46元（前值14.84元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)衛(wèi)服務(wù)新增訂單不及預(yù)期，環(huán)衛(wèi)裝備銷售需求不及預(yù)期，環(huán)衛(wèi)電動化和智能化進(jìn)展不及預(yù)期。