>> 東吳證券-穩(wěn)健醫(yī)療(300888)2025年中報點評：雙主業(yè)并駕齊驅，穩(wěn)健向好-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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| 654KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
湯軍,趙藝原 |
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公司公布2025年中報：25H1收入52.96億元/yoy+31.31%、歸母凈利4.92億元/yoy+28.07%，業(yè)績強勁增長來自消費+醫(yī)療業(yè)務雙輪驅動。分季度看，25Q1/Q2營收分別同比+36.5%/+26.7%，歸母凈利潤分別同比+36.3%/+20.7%，Q2業(yè)績有所放緩主因消費品業(yè)務受輿論事件短期影響。中期分紅每10股派發(fā)現(xiàn)金4.50元（含稅），分紅比例53.26%。
消費業(yè)務：核心戰(zhàn)略品類引領增長，抖音、商超快速放量。25H1消費品業(yè)務收入27.45億元/yoy+20.3%，其中Q1/Q2分別同比+28.8%/13.1%，Q2環(huán)比有所放緩主要受“315”事件直接影響以及為應對相關輿論全棉時代品牌廣告宣傳投入方向有所調整。分產品看，25H1奈絲公主衛(wèi)生巾收入5.33億元/yoy+67.64%，干濕棉柔巾收入8.13億元/yoy+19.46%，成人服飾收入5.21億元/yoy+19.41%，核心爆品衛(wèi)生巾延續(xù)高增態(tài)勢，棉柔巾、成人服飾亦取得顯著超出行業(yè)的增長表現(xiàn)，體現(xiàn)品牌產品力勢能向上。分渠道看，25H1電商收入17.1億元/yoy+23.6%（其中抖音等興趣電商同比增長近100%），線下門店收入7.2億元/yoy+2.8%，商超收入2.4億元/yoy+63.2%，抖音、商超渠道快速放量。截至25H1末全棉時代門店共484家（直營380家/加盟104家），上半年凈新開16家，下半年公司將聚焦提升門店坪效，門店表現(xiàn)有望改善。
醫(yī)療板塊：內生提速，并購融合，穩(wěn)健向好。25H1醫(yī)療耗材業(yè)務收入25.15億元/yoy+46.39%，剔除GRI并表影響后同比增長13.2%（其中Q1/Q2分別同比+11.1%/15.3%，Q2內生增長提速）。分產品看，25H1高端敷料/手術室耗材/健康個護品類分別實現(xiàn)收入4.8/7.4/2.3億元，分別同比+25.7%/+193.5%/+26.9%（手術室耗材剔除GRI后yoy+18.0%），產品結構持續(xù)優(yōu)化。分渠道看，25H1醫(yī)療耗材國外/國內醫(yī)院/C端（電商+藥店）收入分別為14.3/4.1/4.5億元，分別同比+81.3%/+16.2%/+33.2%。
毛利率小幅下降，費用率下降，現(xiàn)金流狀況優(yōu)異。1）毛利率：25H1同比-0.4pct至48.3%。其中，消費品業(yè)務毛利率同比+1.74pct至58.63%，主要受益于高毛利的衛(wèi)生巾、成人服飾等產品占比提升；醫(yī)療耗材業(yè)務毛利率同比-0.71pct至37.39%。2）期間費用率：25H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-2.48/+0.56/+0.12/+0.71pct至23.7%/8.2%/3.7%/-0.2%，銷售費用率下降、管理費用率提升均主因GRI并表（2B業(yè)務銷售費用率較低、管理費用率相對較高）。3）歸母凈利率：結合投資收益減少、所得稅費用增加，25H1歸母凈利率同比-0.23pct至9.29%。4）存貨：25H1末存貨19.46億元，與期初基本持平。5）現(xiàn)金流：25H1經營活動現(xiàn)金流凈額3.40億元/yoy+ 75.82%，主要系銷售回款增加。
盈利預測與投資評級：考慮消費業(yè)務核心品類表現(xiàn)超預期、醫(yī)療內生增長提速，我們將2025-2027年歸母凈利潤從9.52/11.17/13.33億元上調至10.45/12.37/14.94億元，對應PE分別為23/20/16X，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動、消費品競爭加劇、國際貿易環(huán)境變化及商譽減值風險。
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