>> 首創(chuàng)證券-康哲藥業(yè)(0876.HK)公司簡評報告：創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)增長，皮膚健康線表現(xiàn)突出-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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| 652KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王斌 |
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事件：公司發(fā)布2025年中期業(yè)績公告，2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入40.02億元（+10.8%），歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.41億元（+3.38%）。
創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)增長，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。2025年上半年公司收入企穩(wěn)回升，主要是由于：（1）集采品種負面影響消除；（2）獨家/品牌及創(chuàng)新產(chǎn)品銷售額（全按藥品銷售收入計算）同比增長20.6%，占總營業(yè)額（全按藥品銷售收入計算）的比例提升至62.1%（上年同期為56.1%），我們認(rèn)為主要是由于：1.益路取、維福瑞、美泰彤、維圖可、萊芙蘭等創(chuàng)新藥放量；2.新活素等存量大品種表現(xiàn)穩(wěn)健。公司創(chuàng)新藥管線持續(xù)推進，德昔度司他片擬用于治療非透析的成人CKD患者的貧血適應(yīng)癥的NDA處于審評之中，注射用Y-3的臨床III期已完成，ABP-671目前處于IIb/III期臨床試驗階段。此外公司也在持續(xù)補充創(chuàng)新藥管線，2025年上半年，分別獲得了葡萄糖酸苯加蘭他敏腸溶片（適應(yīng)癥為成人輕中度阿爾茨海默病，2025年7月提交NDA)和MG-K10(長效抗IL-4Rα單抗，哮喘適應(yīng)癥處于III期，季節(jié)性過敏性鼻炎適應(yīng)癥處于II期臨床)的相關(guān)權(quán)益。我們認(rèn)為公司在心腦血管、中樞神經(jīng)、消化和腎科等多個領(lǐng)域構(gòu)建了完善的產(chǎn)品矩陣，具備豐富的商業(yè)化經(jīng)驗，有助于創(chuàng)新藥價值的充分釋放。
德鎂醫(yī)藥收入快速增長，分拆上市有助于價值重估。分產(chǎn)品來看，皮膚健康線（德鎂醫(yī)藥）表現(xiàn)突出，2025年上半年實現(xiàn)收入4.98億元（+104.3%）。德鎂醫(yī)藥深度布局不同作用機理及治療方式的皮膚疾病處方藥，目前已有3款已上市產(chǎn)品（益路取、喜遼妥、安束喜），4款處于臨床階段的管線產(chǎn)品（蘆可替尼乳膏、MG-K10、povorcitinib、CMSD001），其中蘆可替尼乳膏白癜風(fēng)適應(yīng)癥的NDA處于審評階段。德鎂醫(yī)藥擁有完善的皮膚專科銷售及學(xué)術(shù)推廣團隊，覆蓋主流院內(nèi)、院外渠道，我們認(rèn)為隨著蘆可替尼乳膏等重磅品種陸續(xù)獲批，德鎂醫(yī)藥的業(yè)績有望持續(xù)保持高速增長。公司擬通過介紹上市及實物分派的方式分拆德鎂醫(yī)藥于聯(lián)交所主板獨立上市，有助于其皮膚科產(chǎn)品/管線價值重估。
盈利預(yù)測和估值。我們預(yù)計2025年至2027年公司營業(yè)收入分別為80.53億元、94.39億元和116.51億元，同比增速分別為7.8%、17.2%和23.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為16.85億元、19.56億元和24.65億元，同比增速分別為4.0%、16.1%和26.1%，以8月22日收盤價計算，對應(yīng)PE分別為17.7倍、15.3倍和12.1倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：集采等政策影響，藥品價格下降幅度超預(yù)期；消費環(huán)境復(fù)蘇緩慢，消費醫(yī)療屬性產(chǎn)品增速低于預(yù)期；創(chuàng)新藥放量速度低于預(yù)期。
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