>> 國金證券-愛瑪科技(603529)業(yè)績表現(xiàn)靚麗，分紅比例上升，3Q政策驅(qū)動有望受益-250823
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
大小： |
977KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張楊桓,尹新悅,趙中平 |
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業(yè)績簡評
2025年8月22日公司披露半年報，上半年實現(xiàn)營收130.3億元，同比增長23%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.1億元，同比增長27.6%；歸母凈利率9.31%，同比+0.21pct。其中，Q2實現(xiàn)營收68億元，同比增長20.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.1億元，同比增長30.1%，歸母凈利率8.94%，同比+0.65pct，業(yè)績符合預(yù)期。
經(jīng)營分析
兩輪車1H銷量提升顯著，toB有望打開增量。根據(jù)奧維云網(wǎng)，愛瑪1H內(nèi)銷同比+20%，產(chǎn)品定位&渠道拓展策略逐步顯現(xiàn)成效。我們認(rèn)為主要受益于以舊換新政策，年輕/智能方向突破，持續(xù)優(yōu)化用戶畫像。公司正在逐步布局toB商用領(lǐng)域，有望打開增量。產(chǎn)能已逐步落地，麗水/徐州/蘭州有序推進(jìn)；印尼、越南工廠已投產(chǎn)。
費用管控能力強(qiáng)勁，紅利屬性吸引力凸顯。25Q2毛利率18.9%，同比+1.26pct，我們認(rèn)為主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，銷售/管理/研發(fā)費用率分別4.1%/2.4%/2.5%，同比-0.03pct/-0.47pct/-0.53pct，持續(xù)深化精細(xì)化管理。在分紅方面，25H1擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.628元（含稅），占上半年歸母凈利潤比例45.01%。
3Q傳統(tǒng)旺季+政策驅(qū)動，ASP有望提升，長期關(guān)注三輪車&出海。3Q行業(yè)傳統(tǒng)旺季，據(jù)奧維云網(wǎng)，7月銷量同比+24%，內(nèi)銷/出口分別出貨+24%/+23%。據(jù)商務(wù)部，25H1全國電動自行車收舊、換新各846.5萬輛，是2024年的6倍。公司符合標(biāo)準(zhǔn)的門店比例高，有望持續(xù)收益，疊加渠道&三電優(yōu)勢，ASP有望持續(xù)提升。長期來看，三輪車+出海成長空間廣闊，三輪車毛利高有望優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，公司東南亞線下門店超百家；歐美正通過Ebike切入綠色出行賽道。
盈利預(yù)測、估值與評級
公司系行業(yè)龍頭，具備顯著的下沉渠道&“三電”優(yōu)勢。預(yù)計公司25-27年調(diào)整后歸母凈利分別為25/29/34億元，同比增長23.8%/18.8%/16%,當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13x/11x/9x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
以舊換新對終端替換刺激偏弱；競爭激烈導(dǎo)致價格戰(zhàn)風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；股份解禁風(fēng)險；可轉(zhuǎn)債股價高于現(xiàn)價風(fēng)險
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