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鮑威爾講話彌合9月降息分歧，市場(chǎng)情緒受到提振。鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上的講話釋放鴿派信號(hào)，其表示“就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)正在增加”、“基準(zhǔn)前景和不斷變化的風(fēng)險(xiǎn)平衡可能需要我們調(diào)整政策立場(chǎng)”，意味著9月降息的最后分歧被彌合。整體來(lái)看，鮑威爾此次的放鴿超出市場(chǎng)的預(yù)期，在講話之前，市場(chǎng)大多預(yù)期鮑威爾會(huì)繼續(xù)維持鷹派態(tài)度，原因有二：第一，杰克遜霍爾會(huì)議前多位美聯(lián)儲(chǔ)官員放出鷹派風(fēng)聲，似在引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，CME模型顯示降息25bp的概率一度降至75%；第二，鮑威爾任期將于2026年5月結(jié)束，在此之前維持謹(jǐn)慎態(tài)度或保持中立更有助于確保行為不出錯(cuò)，對(duì)其個(gè)人更有利。美元指數(shù)持續(xù)反彈也印證了這一線索。因此在鮑威爾放鴿后，預(yù)期快速逆轉(zhuǎn)帶來(lái)市場(chǎng)情緒的顯著提振，美元指數(shù)、美債利率下挫，美股、黃金上漲，但如我們之前的報(bào)告所述，不同資產(chǎn)對(duì)于降息預(yù)期的反應(yīng)幅度有差異，美股大盤龍頭指數(shù)和黃金在極值位置下上漲乏力，以羅素2000為代表的小盤指數(shù)彈性更佳，短債利率下行幅度較長(zhǎng)債更大，但整體也較為有限，意味著降息預(yù)期在之前已經(jīng)被消化大半。
　　降息25bp的預(yù)期大概率會(huì)在短期內(nèi)被消化，后續(xù)需關(guān)注英偉達(dá)財(cái)報(bào)等可能的新變量。在杰克遜霍爾會(huì)議之前，降息交易的主線已經(jīng)演繹了一段時(shí)間，我們判斷降息交易的空間更多來(lái)自于白宮和鮑威爾的分歧帶來(lái)的預(yù)期差，如今該分歧也得到彌合，意味著降息交易進(jìn)入下半場(chǎng)，9月降息25bp的預(yù)期或在短期內(nèi)被市場(chǎng)完全消化，各類資產(chǎn)需要再度等待新的驅(qū)動(dòng)力。我們給出兩個(gè)觀測(cè)角度，一是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，就業(yè)等反映經(jīng)濟(jì)景氣度的數(shù)據(jù)如果超預(yù)期走弱，可能會(huì)引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)加速降息的預(yù)期。如果通脹開始反映出關(guān)稅的影響，市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入與上述情況完全相反的交易主線中，甚至可能會(huì)強(qiáng)化滯脹預(yù)期。二是AI產(chǎn)業(yè)端的信號(hào)，例如下周英偉達(dá)的財(cái)報(bào)，可能是判斷“市場(chǎng)對(duì)AI熱情是否降溫”的重要節(jié)點(diǎn)。
　　策略應(yīng)對(duì)：降息交易逐步兌現(xiàn)，對(duì)于極值標(biāo)的采取謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)的策略。如上所述，我們認(rèn)為押注9月降息的交易已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，建議逐步兌現(xiàn)；對(duì)于納斯達(dá)克等美股大盤指數(shù)采取謹(jǐn)慎態(tài)度。當(dāng)前的美股龍頭指數(shù)對(duì)利好消息的彈性有限，對(duì)利空因素或更為敏感，上周在缺乏利空的背景下，美股連續(xù)調(diào)整，AI軍工概念標(biāo)的、此前其估值（PETTM）高達(dá)500倍以上的Palantir高位大幅下挫，或意味著市場(chǎng)對(duì)于AI科技巨頭的熱情正在消退，關(guān)注英偉達(dá)財(cái)報(bào)后的市場(chǎng)表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹反彈超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期；地緣政治局勢(shì)超預(yù)期。