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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2025年中期報(bào)告:2025H1營(yíng)業(yè)收入547.8億港元，同比+20.4% ;歸母凈利潤(rùn)10.9億港元，同比+67.8%;歸母凈利率2.0%，同比+0.5pct;經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)10.6億港元，同比+62%。
　　各業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng):1)顯示業(yè)務(wù)收入334.2億港元，同比+10.9%。其中彩電業(yè)務(wù)收入283.5億港元，同比+9.4%，占總收入的比為52%;25H1彩電業(yè)務(wù)毛利率為15.9%，同比+0.5pct，尤其中國(guó)市場(chǎng)毛利率有1.7pct的較大提升，推動(dòng)公司整體盈利能力上行。2）互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.6億港元，同比+20.3%,海外市場(chǎng)商業(yè)模式突破。3)創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入198.8億港元,同比+42.40%。其中光伏業(yè)務(wù)收入111.4億港元，同比+111.3%。由于毛利率水平較低的光伏業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，占比提升，使得25H1公司整體毛利率同比-0.6pct至15.3%;但受益于規(guī)模效應(yīng)及提質(zhì)增效，公司整體費(fèi)用率同比-1pct至11.5%。4）公司于AR/XR智能眼鏡及陪伴機(jī)器人領(lǐng)域繼續(xù)快速發(fā)展。2025H1，旗下孵化的雷鳥(niǎo)創(chuàng)新推出Air 3s Pro XR眼鏡、V3 Slim AI拍攝眼鏡、X3 Pro AI眼鏡等三款新品;618期間，雷鳥(niǎo)智能眼鏡獲京東及天貓雙平臺(tái)XR行業(yè)銷(xiāo)量冠軍。TCL在CES上發(fā)布了全球首款分體式智能家居陪伴機(jī)器人TCLAiMe。
　　彩電力推Mini LED和大屏，品牌定位提升:1)我們預(yù)計(jì)，2024年下半年以來(lái)，MiniLED電視在中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)始爆發(fā)，2025年開(kāi)始在歐美市場(chǎng)爆發(fā)。受限于OLED應(yīng)用于大屏?xí)r的技術(shù)缺陷等，我們預(yù)計(jì)未來(lái)全球彩電升級(jí)主要方向是MiniLED電視。2)Omdia數(shù)據(jù)，2025H1,TCL全球彩電品牌銷(xiāo)量1346萬(wàn)臺(tái)，同比+7.6%，中國(guó)市場(chǎng)同比+3.5%，海外市場(chǎng)同比+8.7%;市占率同比+0.9pct至14.2%;全球排名僅次于三星;均價(jià)約2106港元/臺(tái)，同比+1.70%。3)TCL在Mini Led電視市場(chǎng)具備產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。Omdia數(shù)據(jù)，2025H1,TCLMini LEDTV全球出貨量同比大幅增長(zhǎng)176.1%至137萬(wàn)臺(tái)，全球第一;出貨量占比同比提升12.6pct至21.2%;國(guó)際市場(chǎng)出貨量占比同比提升4.9pct至7.7%。4)TCL品牌定位提升。DSCC數(shù)據(jù)，TCL在零售價(jià)不低于600美元的高端彩電市場(chǎng)的出貨量市占率自2023年的11%提升至2025H1的19%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年TCL全球品牌定位將明顯提升，三年后公司全球品牌銷(xiāo)量有望超越行業(yè)龍頭三星。
　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)23.8/28.9/34.8億港元;EPS為0.94/1.15/1.38港元;對(duì)應(yīng)PE為9.9/8.2/6.8倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);美國(guó)關(guān)稅政策的風(fēng)險(xiǎn)。