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營收利潤承壓，看好階段承壓后的長期發(fā)展?jié)摿?，維持“買入”評級
　　公司2025H1實(shí)現(xiàn)營收56.58億元（同比-27.63%，下文皆為同比口徑）；歸母凈利潤1.39億元（-71.94%）；扣非歸母凈利潤1.20億元（-74.52%）。從盈利能力來看，2025H1毛利率為27.70%（-19.01pct），凈利率為2.52%（-3.91pct）。從費(fèi)用端來看，2025H1銷售費(fèi)用率為13.99%（-17.66pct）；管理費(fèi)用率為6.10%（+1.82pct）；研發(fā)費(fèi)用率為2.43%（+0.94pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.21%（+0.45pct）?？紤]到公司2025H1營收利潤承壓主要受相關(guān)政策以及部分產(chǎn)品社會庫存持續(xù)消化等因素影響，我們下調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為4.59/5.48/6.54億元（原預(yù)計(jì)為5.53/6.22/7.00億元），EPS為0.82/0.98/1.17元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為28.2/23.6/19.8倍，我們看好公司階段承壓過后的長期發(fā)展?jié)摿?，維持“買入”評級。
　　中藥材資源營收穩(wěn)健，醫(yī)藥工業(yè)和商業(yè)板塊階段承壓
　　分行業(yè)來看，2025H1公司醫(yī)藥工業(yè)營收28.42億元（-44.03%），醫(yī)藥商業(yè)營收33.72億元（-9.87%），中藥材資源營收4.93億元（+0.55%），大健康及國際營收0.95億元（-64.15%），服務(wù)業(yè)及其他營收0.01億元（-63.95%）。
　　醫(yī)藥工業(yè)組織進(jìn)化模式轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化內(nèi)部協(xié)同和終端動銷
　　2025H1公司持續(xù)優(yōu)化營銷組織架構(gòu)，加快銷售模式轉(zhuǎn)型，優(yōu)化營銷人員薪酬結(jié)構(gòu)和考核口徑，激發(fā)營銷隊(duì)伍活力。同時，公司以市場為導(dǎo)向，以臨床價值為核心驅(qū)動學(xué)術(shù)營銷轉(zhuǎn)型，學(xué)術(shù)推廣體系戰(zhàn)略升級，完成頂層設(shè)計(jì)，數(shù)字化醫(yī)學(xué)平臺正式立項(xiàng)。此外，終端動銷方面也取得階段性成果突破，（1）等級醫(yī)院著力市場準(zhǔn)入，新增三級醫(yī)院超400家，二級醫(yī)院超1100家；（2）連鎖藥店聚焦百強(qiáng)，強(qiáng)動銷降庫存；（2）基層醫(yī)療著力市場開拓，建網(wǎng)絡(luò)拓渠道，新開發(fā)診所3.9萬家，打造樣板診所1729家；（4）線上銷售升級平臺合作，新零售重突破；（5）終端團(tuán)購海外做好補(bǔ)充，升級優(yōu)化國際產(chǎn)品矩陣。
　　風(fēng)險提示：政策波動風(fēng)險，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，新品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。