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25H1營收同比+16%、歸母凈利潤同比+5%、業(yè)績符合市場預(yù)期。公司發(fā)布2025年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收8.97億元，同比+16.39%，歸母凈利潤1.41億元，同比+4.87%，扣非凈利潤1.38億元，同比+4.36%，其中25Q2實(shí)現(xiàn)營收5.10億元，同比+15.08%，歸母凈利潤0.84億元，同比+4.39%，扣非凈利潤0.83億元，同比+4.38%，業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　海外增速放緩&價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致毛利率有所下降、戰(zhàn)略業(yè)務(wù)持續(xù)投入。公司25H1毛利率為38.20%，同比-1.27pct，其中25Q2為38.56%，同比0.45pct，主要系1）高毛利的海外市場增速邊際放緩；2）價(jià)格競爭加劇。2025H1期間費(fèi)用率20.74%，同比-1.01pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.04%、3.95%、11.18%、-1.43%，分別同比-0.38pct、-0.66pct、-0.45pct、+0.49pct，主要系公司海外銷售渠道體系已基本搭建完成，同時(shí)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)持續(xù)投入下，研發(fā)費(fèi)用率維持高位。展望全年，價(jià)格競爭緩解，產(chǎn)品價(jià)格趨于穩(wěn)健。
　　核心產(chǎn)品下游行業(yè)持續(xù)拓展、智慧能源戰(zhàn)略布局。分產(chǎn)品看：1）25H1公司變頻器收入5.59億元，同比+13.94%，毛利率42.38%，同比-0.83pct。公司產(chǎn)品已形成涵蓋高中低壓、單傳、多傳的完整產(chǎn)品矩陣，廣泛應(yīng)用于冶金、鋼鐵、電力、起重、船舶、礦山、港口等眾多下游，并且未來將重點(diǎn)布局項(xiàng)目型市場。2）25H1伺服系統(tǒng)及運(yùn)動控制器收入2.90億元，同比+13.99%，毛利率31.16%，同比-1.77pct，公司已完成伺服產(chǎn)品功率范圍全覆蓋，支持多種總線協(xié)議，具備單機(jī)、多傳等多種配置方案，控制系統(tǒng)產(chǎn)品持續(xù)滲透小型PLC市場，加速向中高端市場拓展，同時(shí)積極推進(jìn)中大型PLC研發(fā)，打造各產(chǎn)品線深度協(xié)同；3）25H1數(shù)字能源收入0.21億元，同比+451.62%，毛利率23.95%，公司圍繞電源技術(shù)開發(fā)逆變器、制氫電源等產(chǎn)品，深耕運(yùn)營商通信基站/機(jī)房場景下的智慧能源綜合解決方案。
　　國內(nèi)復(fù)蘇趨勢明確、海外加大推廣力度。1）25H1國內(nèi)營收6.38億元，同比+14.88%，毛利率34.19%，同比-0.92pct。公司核心下游機(jī)床增勢依舊，高速電機(jī)、新能源等受益于下游需求復(fù)蘇節(jié)奏較快表現(xiàn)優(yōu)異，紡織受終端出海關(guān)稅影響而短期承壓。展望全年，傳統(tǒng)下游復(fù)蘇趨勢明確，公司圍繞大客戶戰(zhàn)略，拓寬下游機(jī)型，預(yù)計(jì)市占率穩(wěn)步提升，25年國內(nèi)收入有望同比+10%~20%。2）25H1海外營收2.42億元，同比+22.34%，毛利率48.89%，同比-3.64pct。公司加大國際市場推廣力度，歐洲區(qū)成立意大利子公司，并在變頻器、機(jī)器人、光伏揚(yáng)水、氫能等領(lǐng)域與多家客戶達(dá)成穩(wěn)定合作，南亞&東南亞&非洲地區(qū)持續(xù)推廣光伏揚(yáng)水產(chǎn)品并進(jìn)一步完善本地化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。綜合看，我們預(yù)計(jì)公司25年海外收入有望同比+20%~30%。
　　“內(nèi)生+開放合作”、打造關(guān)節(jié)模組&靈巧手解決方案。1）公司提供全套執(zhí)行器解決方案，包括關(guān)節(jié)模組、空心杯電機(jī)、無框電機(jī)、靈巧手解決方案等；2）與科達(dá)利、上海盟立成立合資公司偉達(dá)立，定位關(guān)節(jié)模組，功率密度&輕量化等性能優(yōu)異；3）靈巧手領(lǐng)域整體進(jìn)展較快，空心杯電機(jī)模組已獲小批量訂單，并與科達(dá)利、銀輪股份、開普勒機(jī)器人成立依智靈巧驅(qū)動，聚焦靈巧手業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到25H1工控行業(yè)競爭激烈，我們下修公司25-27年歸母凈利潤至2.96/3.66/4.42億元（原值為3.06/3.79/4.59億元），同比+21%/+24%/+21%，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別為43x、35x、29x，長期看，工控行業(yè)國產(chǎn)替代空間大，機(jī)器人帶來大幅彈性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，競爭加劇等。