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事件：公司發(fā)布2025年中期報(bào)告，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.60億元（yoy-6.65%），歸母凈利潤5.71億元（yoy-7.83%），扣非歸母凈利潤5.46億元（yoy-8.79%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流4.10億元（yoy-17.22%）。其中2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.64億元（yoy-4.79%），歸母凈利潤3.01億元（yoy+1.97%）。
　　點(diǎn)評：
　　季度趨勢向好，海外布局驅(qū)動成長。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.60億元（yoy-6.65%），分季度來看，2025Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)收入9.96億元（yoy-8.56%）、10.64億元（yoy-4.79%），季度降幅環(huán)比收窄。分區(qū)域來看，2025H1境內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入19.04億元（yoy8.32%），我們認(rèn)為主要是受DRGS、檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)、集采等政策影響，檢測的量和價均有所下滑所致，未來隨著集采陸續(xù)落地，國產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速，國產(chǎn)產(chǎn)品的市場份額有望逐步上升，疊加公司600速發(fā)光、流水線的試劑消耗量持續(xù)上升，公司境內(nèi)收入有望回歸增長；2025H1境外實(shí)現(xiàn)營收1.57億元（yoy+19.78%），主要得益于公司持續(xù)加大全球市場布局，將產(chǎn)品推入亞洲、歐洲、非洲等100多個國家和地區(qū)，提升了公司品牌在境外市場的知名度，我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)品在不同國家陸續(xù)獲證，深化海外市場布局，公司境外業(yè)務(wù)有望保持良好增長態(tài)勢。
　　盈利能力穩(wěn)定，研發(fā)優(yōu)化助力盈利釋放。從盈利能力來看，2025H1銷售毛利率為64.43%（yoy-0.94pp），其中試劑業(yè)務(wù)毛利率下滑3.06pp至68.44%，我們認(rèn)為主要是因?yàn)槭芗烧邔?shí)施的影響。從費(fèi)用端情況來看，2025H1公司銷售費(fèi)用率為18.88%（yoy+2.36pp），管理費(fèi)用率4.96%（yoy+0.82pp），研發(fā)費(fèi)用率為12.15%（yoy-2.95pp），主要是研發(fā)費(fèi)用資本化，減小了費(fèi)用端的壓力。2025H1銷售凈利率為28.06%（yoy-0.35pp），盈利能力基本維持穩(wěn)定。我們認(rèn)為公司作為IVD行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，通過多元化的產(chǎn)品布局、營銷模式的創(chuàng)新，有望把握集采機(jī)遇，加速對其他品牌的市場置換，進(jìn)一步鞏固和提升了市場占有率。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為44.60、51.23、59.06億元，同比增速分別為-0.3%、14.9%、15.3%，歸母凈利潤分別為12.25、14.05、16.50億元，同比增速分別為2.6%、14.6%、17.5%，對應(yīng)2025年8月25日股價，PE分別為20、17、15倍。
　　風(fēng)險因素：集采政策變化風(fēng)險；新產(chǎn)品市場推廣不及預(yù)期風(fēng)險；海外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險。