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事件：公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收907.22億元，同比-0.35%；歸母凈利潤(rùn)31.02億元，同比+9.26%；扣非歸母凈利潤(rùn)30.03億元，同比-1.56%。點(diǎn)評(píng)如下：
　　化工、實(shí)業(yè)收入占比提升，境外收入大幅增長(zhǎng)29%。分單季度看，公司Q1/Q2營(yíng)收分別同比-1.15%/+0.44%；歸母凈利潤(rùn)分別同比+18.77%/+2.12%。分業(yè)務(wù)看，2025H1化學(xué)工程、基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境治理、實(shí)業(yè)及新材料、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)營(yíng)收分別為748.12、91.10、5.11、48.30、8.05億元，分別同比+1.21%、-10.02%、-54.58%、+8.73%、+7.81%；化工、實(shí)業(yè)主營(yíng)收入占比分別同升1.25pct、0.45pct。分地區(qū)看，境內(nèi)、境外營(yíng)收分別為634.69、265.99億元，分別同比-8.93%、+28.75%，境外主營(yíng)收入占比同升6.67pct至29.53%。
　　毛利率、凈利率上升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出大幅增加。2025H1毛利率同升0.19pct至9.58%，其中化學(xué)工程、基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)毛利率分別同升0.28pct、1.3pct。期間費(fèi)用率同升0.29pct至5.34%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.03/+0.11/+0.38/-0.23pct至0.24%/1.97%/2.99%/0.12%。資產(chǎn)+信用減值損失合計(jì)0.10億元，損失同比大幅減少89.41%；投資凈收益0.33億元，24H1為凈損失0.12億元；交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)凈損失0.14億元，損失同比大幅減少93.21%。綜上，2025H1凈利率同升0.30pct至3.74%。2025H1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-100.33億元，凈流出同比增加119.47%；其中收現(xiàn)比同升9.34pct至99.58%，付現(xiàn)比同升9.72pct至102.88%。
　　化工優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，充分受益新疆煤化工建設(shè)。2025年1-7月，公司新簽合同2248.45億元，同比+4.38%，其中化學(xué)工程新簽1765.86億元，同比+9.80%。據(jù)現(xiàn)代煤化工微信公眾號(hào)不完全統(tǒng)計(jì)，新疆煤化工規(guī)劃項(xiàng)目超9000億元，預(yù)計(jì)在新疆煤化工項(xiàng)目建設(shè)中，中國(guó)化學(xué)市場(chǎng)份額將不低于90%。此外，公司擬進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅6.11億元，分紅比例19.69%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為63.13、68.53、74.13億元，EPS分別為1.03、1.12、1.21元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤化工項(xiàng)目不及預(yù)期，己二腈項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，海外風(fēng)險(xiǎn)。