>> 中郵證券-信用周報：調(diào)整后，如何抓住信用的機(jī)會？-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
大小： |
753KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超,李書開 |
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調(diào)整后，如何抓住信用的機(jī)會？
8月中旬開始連續(xù)兩周債市持續(xù)調(diào)整，特別是上周市場的調(diào)整較為超出預(yù)期，信用債同步走跌且各主要期限品種的跌幅均高于利率。上周股債“蹺蹺板”效應(yīng)繼續(xù)發(fā)力，上證指數(shù)繼突破新高，債市對基本面指標(biāo)鈍化，跌勢持續(xù)，收益率繼續(xù)上行。信用債同步利率走弱，同時多數(shù)期限的信用債跌幅超出利率，但幅度相差的絕對值尚可。超長期限信用債行情同步走弱，跌幅多數(shù)超過同期限利率債，其中流動性較好的二永超長債跌幅最低，流動性最差的超長城投債跌幅較大。
二永債行情同步走弱但“波動放大器”的特征不算明顯，1Y-5Y跌幅與普信債類似，超長期限部分也與超長信用債跌幅差距接近。目前曲線從絕對位置來看3年及以上的部分離2025年以來的收益率最低點位的差距還有25BP-35BP。與上一輪急跌后7月底的情況對比，3年以上的收益率點位已經(jīng)突破新高，調(diào)整幅度高于7月底的急跌行情。從活躍成交的情況來看，8月第二周情緒最為悲觀，上周雖然市場仍在調(diào)整，但二永的邊際情緒有所好轉(zhuǎn)。
超長期限信用債的機(jī)構(gòu)賣盤行情連續(xù)兩周走強(qiáng)，從折價成交幅度來看，上周機(jī)構(gòu)對于超長期限的出售心態(tài)更加急迫。上周超長期限信用債的折價幅度不小，4BP以上也有成交，而大上周超長期限信用債的折價成交幅度都在4BP以內(nèi)。從低于估值成交的情況來看，市場對于超長期限信用債的買入意愿很弱，高活躍度成交以部分短期限的地產(chǎn)、金融瑕疵個券為主。從成交幅度來看部分機(jī)構(gòu)買入意愿不弱，上周約34%的低于估值成交幅度都在4BP及以上，大上周為65%。而低于估值成交幅度在10BP及以上的以地產(chǎn)債如萬科、碧桂園、龍湖為主，其余還有央企債中航產(chǎn)融，均以短期限為主。
公募等交易盤持續(xù)賣出，但更多是換倉而非全面減持，同時理財、保險等配置盤逢調(diào)整適度買入。基金上周減持國股行二級債集中在3-5年，但同期也在增持1年至3年二級資本債。公募對真正的底倉資產(chǎn)如弱資質(zhì)城投的賣出意愿并不高。配置盤在急跌后擇機(jī)買入，對期限較為謹(jǐn)慎，主要以3年及以內(nèi)的品種為主。8月以來理財負(fù)債端增幅有限，需求不算強(qiáng)勁，但更不是全面贖回。而信用債ETF類產(chǎn)品在最近兩周的市場調(diào)整中表現(xiàn)一般，規(guī)模增速和凈值表現(xiàn)都較為疲弱。
持續(xù)兩周調(diào)整后債市已經(jīng)超出上一輪7月底的調(diào)整幅度，跌出一定的性價比。策略上繼續(xù)流動性為王，3-5年銀行二級資本債調(diào)整后有一些機(jī)會，從曲線陡峭程度來看1-3年弱資質(zhì)城投下沉也可參與。而超長期限雖然調(diào)整后收益率性價比提升，但近期市場行情不確定性很大，超長久期策略可能不是很好的選擇。
風(fēng)險提示：
融資政策超預(yù)期事件、信用黑天鵝事件。
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