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事件：乖寶寵物發(fā)布2025年半年度報(bào)告。25H1公司實(shí)現(xiàn)收入32.21億元（同比+32.7%），歸母凈利潤3.78億元（同比+22.5%），扣非凈利潤3.67億元（同比+26.5%）；25Q2實(shí)現(xiàn)收入17.41億元（同比+31.0%），歸母凈利潤1.74億元（同比+8.5%），扣非凈利潤1.69億元（同比+10.4%）。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元（含稅）。
　　自主品牌持續(xù)高增，弗列加特表現(xiàn)亮眼。2025H1公司通過第三方平臺(tái)直銷實(shí)現(xiàn)銷售超12億元，同比增速約40%，主要由自主品牌支撐。分品類看，2025H1公司主糧/零食產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收18.83/12.94億元，分別同比+57.1%/+8.3%，主糧/零食產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)毛利率46.2%/37.5%，分別同比+1.5pct/-1.7pct，主糧產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模與盈利能力雙增。公司旗下主力品牌麥富迪持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，蟬聯(lián)5年天貓綜合排名第一，高端品牌戰(zhàn)略成效顯著，完成品牌2.0升級(jí)的弗列加特以“鮮肉精準(zhǔn)營養(yǎng)”為核心競爭力。從天貓618寵物品牌成交榜看，麥富迪排名TOP2，弗列加特排名TOP5，彰顯強(qiáng)勁品牌勢能。
　　通過數(shù)據(jù)賦能體系，科研實(shí)力造就產(chǎn)品優(yōu)勢。公司強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)賦能體系，通過麥富迪WarmData——全球首個(gè)犬貓數(shù)字生命庫，收集上億喂養(yǎng)記錄，依托達(dá)索系統(tǒng)數(shù)字孿生技術(shù)和華大基因測序技術(shù)，打造出覆蓋200萬犬貓個(gè)體的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)庫；此外，公司與南京農(nóng)業(yè)大學(xué)共建犬貓食譜產(chǎn)業(yè)研究院，專注于食譜技術(shù)研究、攻關(guān)和成果轉(zhuǎn)化，遵循“飲食天性”原則，研發(fā)科學(xué)食譜解決方案，以科研實(shí)力造就產(chǎn)品優(yōu)勢。
　　海外代工業(yè)務(wù)韌性突出，供應(yīng)鏈全球化布局推進(jìn)。根據(jù)公司公告，泰國原有工廠已滿產(chǎn)，泰國新建工廠項(xiàng)目投資約人民幣2億元，預(yù)計(jì)6月投產(chǎn)，屆時(shí)泰國的產(chǎn)能將會(huì)翻倍。我們認(rèn)為泰國新建工廠項(xiàng)目將進(jìn)一步提升公司生產(chǎn)力和競爭力，面對(duì)美國關(guān)稅政策變化，有望保證海外代工業(yè)務(wù)韌性。
　　2025H1毛利率提高，營運(yùn)能力持續(xù)優(yōu)化。2025H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率42.8%（同比+0.7pct），期間費(fèi)用方面，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.1%/5.4%/1.5%/-0.4%，分別同比+2.1pct/-0.4pct/-0.1pct/+0.3pct，銷售費(fèi)用提高主要系自有品牌收入增長、直銷渠道占比提升及公司新品推廣使得相應(yīng)的業(yè)務(wù)推廣費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)增加所致。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率43.8%（同比+1.0pct），期間費(fèi)用方面，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.9%/5.7%/1.5%/-0.3%，分別同比+3.5pct/-0.4pct/持平/+0.5pct。營運(yùn)能力方面，公司25H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約77天，同比減少約10天；現(xiàn)金流方面，公司25H1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額3.50億元。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為7.4/10.5/13.4億元，PE分別為52.4X/36.9X/28.9X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)競爭加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，海外貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)等。