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事件：2025年8月25日，盤(pán)江股份發(fā)布2025年中報(bào)，2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.52億元，同比上漲27.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.05億元，同比下降113.67%；扣非后凈利潤(rùn)-0.18億元，同比上漲59.65%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~3.08億元，同比上漲184.55%；基本每股收益0.00元/股，同比下降111.76%。資產(chǎn)負(fù)債率為74.90%，較去年全年上漲1pct。
　　2025年第二季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入26.70億元，同比上漲27.35%，環(huán)比上漲7.58%；單季度歸母凈利潤(rùn)0.99億元，同比上漲523.69%，環(huán)比上漲195.13%；單季度扣非后凈利潤(rùn)1.05億元，同比上漲318.02%，環(huán)比上漲185.10%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量恢復(fù)，受市場(chǎng)影響毛利率有所下降。2025年上半年，公司商品煤產(chǎn)量為515.37萬(wàn)噸，較2024年同期的447.1萬(wàn)噸增加68.27萬(wàn)噸（+15.27%）；商品煤銷(xiāo)量為510.11萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.32%。其中，自用量大幅提升至115.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)169.75%，對(duì)外銷(xiāo)量同比下降3.10%至394.71萬(wàn)噸。2025年上半年，公司商品煤對(duì)外銷(xiāo)售平均售價(jià)為649元/噸，同比下降22%。商品煤對(duì)外銷(xiāo)售平均成本為513元/噸，同比下降20%，公司煤炭業(yè)務(wù)盈利能力有所下滑，2025年上半年，煤炭業(yè)務(wù)毛利率為21%，較去年同期下降2pct。
　　發(fā)電量大幅增長(zhǎng)，電力業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出。公司加速電力板塊建設(shè)，新光公司、普定公司火電投運(yùn)裝機(jī)264萬(wàn)千瓦穩(wěn)定運(yùn)行；加快貴州能源集團(tuán)普定電廠項(xiàng)目開(kāi)工手續(xù)辦理。新能源建設(shè)成果豐碩，盤(pán)州新能源銅廠溝二期、三期已全容量并網(wǎng)，新能源并網(wǎng)容量約46萬(wàn)千瓦；安順片區(qū)新能源并網(wǎng)容量約257萬(wàn)千瓦。截至2025年6月底，公司已建成投產(chǎn)火力發(fā)電264萬(wàn)千瓦，新能源發(fā)電項(xiàng)目共投資建設(shè)裝機(jī)容量393.96萬(wàn)千瓦，其中已并網(wǎng)容量303.14萬(wàn)千瓦。2025年上半年發(fā)電量達(dá)713,117萬(wàn)千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)380.01%；上網(wǎng)電量669,022萬(wàn)千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)375.23%。其中，火力發(fā)電量大幅增長(zhǎng)532.05%，新能源發(fā)電量增長(zhǎng)64.61%。平均上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）為0.3656元/千瓦時(shí)，略降0.57%。電力業(yè)務(wù)毛利占比由2024年上半年的約18%大幅增長(zhǎng)至2025年上半年的44%。
　　煤炭產(chǎn)能規(guī)模不斷提升，西南焦煤龍頭快速成長(zhǎng)。公司現(xiàn)有產(chǎn)能2220萬(wàn)噸/年，擬建、在建礦井規(guī)模超700萬(wàn)噸/年，恒普公司發(fā)耳二礦選煤廠已進(jìn)入試運(yùn)行，楊山煤礦露天開(kāi)采項(xiàng)目、馬依西一井項(xiàng)目（二采區(qū)）等在建煤礦重點(diǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。此外，盤(pán)江股份作為現(xiàn)貴州能源集團(tuán)煤炭、電力業(yè)務(wù)整合的唯一平臺(tái)，資產(chǎn)注入空間較大，2021年6月，控股股東發(fā)布《關(guān)于實(shí)際控制人避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾的公告》，集團(tuán)承諾在承諾出具之日起五年內(nèi)將滿(mǎn)足資產(chǎn)注入條件的煤炭業(yè)務(wù)資產(chǎn)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)出售或其他合法方式注入盤(pán)江股份?？傮w看，公司未來(lái)煤炭產(chǎn)能增量明顯，在煉焦煤板塊整體新增資源、礦井較少的大背景下尤為珍貴。
　　公司控股股東積極推動(dòng)增持，彰顯長(zhǎng)期信心。公司于2024年12月28日發(fā)布《關(guān)于控股股東增持公司股份計(jì)劃的公告》，公司控股股東貴州能源集團(tuán)有限公司基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景信心及長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可，擬自該公告披露之日起12個(gè)月內(nèi)通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中競(jìng)價(jià)交易方式增持公司A股股份，增持總金額不低于人民幣0.6億元，不超過(guò)人民幣1.2億元，增持價(jià)格不超過(guò)8元/股。截至2025年6月27日，貴州能源集團(tuán)通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中競(jìng)價(jià)交易方式增持公司12,773,700股A股股份，占公司總股本比例為0.595%，對(duì)應(yīng)成交金額為人民幣60,005,418.74元?？毓晒蓶|持續(xù)增持體現(xiàn)了對(duì)盤(pán)江股份長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為西南地區(qū)焦煤龍頭，我們看好焦煤行業(yè)基本面和能源改革轉(zhuǎn)型發(fā)展下公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展?jié)摿ΑＮ覀冾A(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為1.24億、4.36億、6.17億，EPS分別0.06/0.20/0.29元/股；截至8月25日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)B分別為1.03/0.99/0.94倍；維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)量出現(xiàn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。