>> 銀河證券-家電行業(yè)月度動態(tài)跟蹤：內(nèi)銷繼續(xù)受益國補和高溫，市場更偏科技消費-250825
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 11583KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊策,劉立思,何偉 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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本月家電板塊上漲:截至2025年8月22日，本月家電指數(shù)SW上漲7.67%,收益率位列一級行業(yè)14位，表現(xiàn)路強于滬深300指數(shù)（本月+7.42%);當前家電行業(yè)SW市盈率為15.29倍,低于2010年至今歷史平均水平(17.65倍)。
國補影響力度減弱:1)）統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，7月社零同比增長3.7%，增速較5月、6月分別下滑2.7pct、1.lpct;其中家用電器和音像器材類7月社零同比28.7%，保持高增長，但增速環(huán)比放緩。2）國補在618大促期間集中使用，7月部分地區(qū)出現(xiàn)國補暫?，F(xiàn)象。第三批國補資金690億元已下達地方，第四批資金690億元預計10月下達，下半年合計國補資金1380億元，占總額度46%。下半年國補資金力度減弱有一定影響，各省份出現(xiàn)控制補貼額度支出速度的現(xiàn)象，主要體現(xiàn)為每日補貼限流、減少享受補貼的品類、暫停等各種方式。3）后續(xù)家電零售增速將降溫，特別是去年9月起國家補貼對家電需求剌激明顯，將導致同期高基數(shù)壓力。
暖通空調(diào)7月內(nèi)銷受益于天氣炎熱:1)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，7月空調(diào)內(nèi)銷出貨量同比+14.3%，超市場預期，主要是因為7月全國天氣炎熱帶動空調(diào)需求釋放。但部分地區(qū)國補每日限量，補貼效果有所減弱。2)618期間最激烈的價格戰(zhàn)結(jié)束，價格回升。線上市場零售均價年初以來逐月下降，自618后開始改善，7月達到2632元/臺，環(huán)比6月+8.3%，25W32 (8.4-8.10）繼續(xù)上漲至2733元/臺。3）預計8月雨季對空調(diào)需求和安裝造成影響，且國補支撐力度趨弱，此外去年8月開始高溫導致高基數(shù)。產(chǎn)業(yè)在線排產(chǎn)數(shù)據(jù)，8/9/10月家用空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)較去年同期內(nèi)銷實績分別-11.9%/-7.7%/-4.7%，反應了市場對去年9月開始的國補效果導致的高基數(shù)的謹慎態(tài)度。
黑電結(jié)構(gòu)性升級，中國品牌全球份額繼續(xù)提升:1)奧維睿沃數(shù)據(jù)，全球電視出貨量25Q1/25Q2分別同比+0.7%/-3.5%。展望后續(xù)，25H2海外市場預計疲軟，內(nèi)銷市場國補支撐力度趨弱，預計2025年全年同比-1.7%。2）中國品牌力推Mini LEDTV，持續(xù)搶占全球份額，25Q2 TCL/海信全球出貨量份額均達到14.7%，同比分別+0.2/+0.8 pct，三星/LGE份額分別為16.4%/9.8%,分別同比-1.5/-1 pct3)此外，部分新品類成長性突出，電競顯示器、移動智慧屏、AI眼鏡等均快速增長。
清潔電器內(nèi)銷保持高增長，競爭格局改善: 1)清潔電罃滲透率低，并未感受到國補力度減弱的影響。國內(nèi)市場零售持續(xù)高增長,7月掃地機/洗地機線上零售額分別同比+53.8%/+36.3%。2)追覓、石頭陸續(xù)改變競爭策路，更注重提升盈利能力，市場競爭格局明顯改善。大疆發(fā)布首款掃地機，但新品定價偏貴、仍需打磨。3)海外市場，中國品牌份額繼續(xù)快速提升。據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，2025年1~7月追覓/科沃斯/石頭海外APP下載量分別同比+1249%6/+88%,/+509%6。
家電出口受到影響，但表現(xiàn)分化:1)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，5月、6月、7月家電出口額（美元）分別同比-8.8%、-9.0%、-3.8%%。中美貿(mào)易摩擦負面影響逐漸體現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測大家電出口排產(chǎn)數(shù)據(jù)為例，8~10月出口排產(chǎn)量較去年同期實績，空調(diào)分別為-14.7%/-16.6%/-3.3%;冰箱分別為-8.3%/-3.2%/-5.3%;洗衣機分別為+1.2%/+11.3%/+1.5%。2)具備東南亞產(chǎn)能的企業(yè)具備競爭優(yōu)勢，部分受益于東南亞產(chǎn)能不足反而可以提價，但也有部分企業(yè)布局較晚，產(chǎn)能爬坡和效率提升期間利潤率有壓力。此外，大部分中小對美產(chǎn)能難以向東南亞轉(zhuǎn)移，丟失美國市場訂單后轉(zhuǎn)向非美市場，導致非美市場競爭加劇。3）從長期看，中國家電產(chǎn)業(yè)具備國際競爭力，家電龍頭普遍布局全球供應鏈。2026年家電行業(yè)海外業(yè)務大概率會恢復正常。
投資建議:當前市場活躍，傳統(tǒng)的家電龍頭缺乏想象空間，相對滯漲，科技消費相關(guān)公司漲幅更好。推薦清潔電器科沃斯、石頭科技;黑電龍頭TCL電子H、海信視像;推薦低估值，高分紅率的美的集團、海爾智家;關(guān)注有新品創(chuàng)新和推廣的歐圣電氣、康冠科技、榮泰健康、影石創(chuàng)新。
風險提示:政策效果不及預期的風險;美國關(guān)稅風險;市場競爭加劇風險。
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