>> 東吳證券-上峰水泥(000672)2025年中報點評：主業(yè)盈利反彈，兩翼業(yè)務(wù)持續(xù)推進-250826
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 651KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,石峰源 |
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投資要點
公司披露2025年中報，公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入22.72億元，同比-5.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.47億元，同比+44.5%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.82億元，同比+33.5%。其中Q2單季分別實現(xiàn)營業(yè)總收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤13.21億元、1.67億元、2.22億元，同比分別-10.9%、+6.9%、+16.1%。
行業(yè)自律強化下水泥主業(yè)盈利反彈，外延業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，新經(jīng)濟股權(quán)投資持續(xù)推進。（1）公司2025年上半年水泥及熟料合計銷量891萬噸，同比4%，對應(yīng)噸毛利67元，同比+15元。一方面得益于水泥行業(yè)供給自律進一步優(yōu)化，疊加Q1需求表現(xiàn)較超預(yù)期，上半年旺季價格大幅反彈，另一方面噸成本得益于煤價下降進一步壓縮，以及公司持續(xù)推進降本增效，主產(chǎn)品可控成本繼續(xù)保持下降。（2）產(chǎn)業(yè)鏈延伸業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，上半年公司骨料銷量同比+37%至519萬噸，且維持64.3%的高毛利率水平，新能源業(yè)務(wù)上半年發(fā)電1416萬度，同比增長92%，儲能放電128萬度，同比增長182%。（3）新經(jīng)濟股權(quán)投資業(yè)務(wù)新增了對新銳光掩模、方晶科技、壹能科技等項目股權(quán)投資，昂瑞微、上海超硅申報科創(chuàng)板上市獲受理，中潤光能申報港股上市獲受理，上半年公司取得投資收益402萬元。（4）公司2025Q2毛利率35.0%，環(huán)比+7.6pct，預(yù)計主要得益于水泥單位盈利改善。
費用控制良好，境外合資公司處置影響盈利。（1）公司2025年上半年期間費用率17.1%，同比-1.5pct，對應(yīng)水泥單噸費用43.7元，同比-4.2元，費用控制成效良好，其中管理費用同比壓減0.57億元，一方面因上半年可控管理費用同比下降887萬元，另一方面是產(chǎn)能指標(biāo)無形資產(chǎn)按實際受益年限的費用攤銷額同比下降所致。（2）2025Q2期間費用率15.0%，同比-0.1pct，預(yù)計因本期存量資金購買理財產(chǎn)品的比例上升，相關(guān)收益計入投資收益，導(dǎo)致財務(wù)費用率上升，抵消了管理費用率的降幅。（3）2025年上半年確認(rèn)投資收益8673萬元，同比+31%，除了股票分紅、理財產(chǎn)品及新經(jīng)濟投資收益貢獻外，也得益于出讓境外合資公司債權(quán)及資產(chǎn)權(quán)益，其中資產(chǎn)權(quán)益部分形成賬面收益3417萬元，但考慮出讓形成投資收益與信用減值損失，抵減所得稅、轉(zhuǎn)回其他綜合收益后，導(dǎo)致公司凈利潤減少3651萬元。（4）此外公司上半年出售2500t/d熟料線產(chǎn)能指標(biāo)，取得資產(chǎn)處置收益6014萬元。
審慎控制資本開支，資產(chǎn)負(fù)債率同比下降。（1）公司2025年上半年實現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流4.76億元，同比+24%；（2）2025年上半年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金0.71億元，同比-61%，持續(xù)審慎控制資本開支；（3）2025年上半年末資產(chǎn)負(fù)債率為45.1%，同比-2.3pct。
盈利預(yù)測與投資評級：行業(yè)景氣低位震蕩但公司水泥主業(yè)盈利表現(xiàn)優(yōu)于同行，同時積極提升股東回報，五年規(guī)劃謀劃新增長極。隨著水泥行業(yè)自律改善，景氣筑底反彈，公司估值有望迎來修復(fù)。考慮出讓境外合資公司對盈利的影響以及行業(yè)需求承壓，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測至7.1/8.3/9.5億元（前值為7.6/9.0/10.0億元），對應(yīng)市盈率13/11/10倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：水泥行業(yè)競合態(tài)勢惡化；兩翼業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險。
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